优化新拓布局结构，持续强化股东回报

核心观点

• 事件：2026年3月30日，绿城管理控股发布2025年业绩公告，实现营业收入31.2亿元（同比下降9.3%），归母净利润4.2亿元（同比下降47.7%）。
• 基本数据：2026年3月31日收盘价2.13港元，流通股本20亿股，每股净资产1.79元，总股本20亿股。
• 代建行业竞争加剧，公司营收及业绩阶段性承压：2025年营收下降9.3%，净利润降幅超营收主要原因为毛利率下滑（综合毛利率39.7%，下降9.9个百分点；代建业务毛利率39.3%，下降9.8个百分点）和费用率增加（销售费用率3.3%，上升0.6个百分点；管理费用率15.3%，上升1.3个百分点）。
• 连续十年代建行业市占率超20%，新拓项目布局持续优化：2025年新拓合约建面3535万平方米，预估代建费约93.5亿元，连续十年市占率超20%，一二线城市面积占比达55%。在前十大省级市场中，公司八个省份市占率位居榜首，天津、苏州、武汉等重点城市业务量大幅增长。公司产品品质及服务能力提升，代建行业龙头地位稳固。
• 全额派息，积极回购，强化股东回报：2025年公司首次中期派息，全年每股股息0.21港元，股利支付率达100%；首次回购并注销1000万股股份。
• 投资建议：公司持续深耕代建领域，已形成规模优势与品牌效应。小幅调整2026-2027年归母净利润预测为4.4亿元、4.6亿元，预计2028年4.7亿元，对应PE分别为8.6倍、8.2倍、7.9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：房地产市场下行超预期、代建行业竞争加剧、业主方违约风险。