2023年中报点评：新拓项目稳健增长，客户结构持续优化

事件：公司发布2023年中期业绩公告。2023年上半年公司实现营收15.5亿元，同比增长23.1%；归母净利4.7亿元，同比增长31.3%，业绩超出市场预期。 归母净利润同比高增31.3%，规模效应叠加成本管控毛利率再度提升。 2023年上半年公司营收同比增长23.1%。分业务板块看：其中商业代建收入10.6亿元，同比高增39.2%；政府代建收入4.0亿元，同比增长3.6%；其他服务收入0.9亿元，同比降低20.9%。利润方面：2023年上半年毛利率52.0%同比提升1.6pct；主要是因为商业代建加强成本控制和绩效考核，毛利率同比提升1.8pct至51.5%；同时政府代建产生规模效应提升管理效率，毛利率同比提升2.6pct至42.2%。2023年上半年销管费率17.7%同比降低3.9pct；归母净利润达4.7亿元，同比增长31.3%。 新签约代建费同比增长26.3%，全国化布局，行业持续领先。公司2023年上半年新拓代建项目建面达1730万方，同比增长30.6%；新拓代建项目代建费预估51.2亿元，同比增长26.3%；单位面积代建费296元/平保持稳定。公司市占率连续7年保持20%以上。截至2023年6月30日，公司合约项目总建筑面积达1.136亿方，同比增长20.4%；代建项目覆盖全国123个城市。整体可售货值8228亿元，其中主要经济区域项目货值6303亿元，占比高达76.6%。 持续优化多元客户结构，积极拓展业务类型。公司顺应行业形势变化，不断深化政府、国有企业、金融机构等业务机会。2023年上半年新拓代建项目建面中，政府、国企和金融机构委托方的占比高达79.9%。截至2023年6月30日，按合约项目建面测算，政府、国有企业、私营企业和金融机构的占比分别为28.1%、30.5%、34.1%、7.3%。公司创新类业务持续突破，新拓业务类型除住宅以外，还覆盖产业园区、文化综合体、学校、直播基地、城中村改造等，为后续业绩增长奠定基础。 盈利预测与投资评级：绿城管理控股作为代建龙头企业，市占率稳居行业第一。公司新拓项目稳健增长，同时不断优化多元客户结构，积极拓展业务类型。各项业务形成规模效应后有望进一步提升管理效能和利润率。我们维持其2023/2024/2025年归母净利润预测9.5/12.0/14.8亿元，对应的EPS分别为0.47/0.59/0.74元，对应PE分别为13.5X/10.7X/8.6X，维持“买入”评级 风险提示：代建行业竞争加剧，疫情影响项目开工及交付，委托方及供应商风险。