盈利同比持续向好，中期分红强化股东回报

证券研究报告 非金融公司|公司点评|宇通客车（600066） 盈利同比持续向好，中期分红强化股东回报 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 公司Q3实现营收77.4亿元，同比-1%，环比-20%，实现归母净利润7.6亿元，同比+31%，环比-25%，单车收入为71.7万元，同比+1.4万，环比-4.1万，单车净利为7.0万元，同比+1.8万，环比-0.9万，公司盈利保持稳健。Q4政策刺激公交内需有望明显放量，叠加公司出口交付旺季开启，公司业绩有望环比向上。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 宇通客车(600066) 盈利同比持续向好，中期分红强化股东回报 股价相对走势 宇通客车 120% 沪深300 73% 27% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《宇通客车（600066）：出口持续放量，Q2 业绩表现超预期》2024.08.28 2、《宇通客车（600066）：淡季致7月销量承压，8月有望环比向上》2024.08.04 扫码查看更多 事件 行 业： 汽车/商用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 24.74元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 2,214/2,214 流通A股市值(百万元) 54,772.86 每股净资产(元) 5.51 资产负债率(%) 59.58 一年内最高/最低(元) 30.05/12.36 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收240.7亿元，同比+27%，实现归母净利润24.3亿元，同比+131.5%。其中Q3实现营收77.4亿元，同比-1%，环比-20%实现归母净利润7.6亿元，同比+31%，环比-25%。 Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳健 Q3公司大中客销量9344辆，同比-4.8%，环比-17.8%，出口2596辆，同比-15.4%环比-33.4%，出口占比27.8%，同比-3.5pct，环比-6.5pct。Q3单车收入为71.7万元，同比+1.4万，环比-4.1万，Q3为交付淡季，但公司销量结构同比持续向好。公司Q3销售净利率为10.0%，同比+2.5pct，环比-0.6%；单车净利为7.0万元，同比+1.8万，环比-0.9万，公司盈利保持稳健。公司Q3开始执行新会计政策，原销售费用中的保证类质保费计入营业成本，前三季度合计调整费用为9亿元，对Q3表观毛利率造成11.6pct下滑，还原回去后Q3毛利率为23.94%，同比 +0.79pct；还原后的销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.1%/4.8%/0.4%，同比分别-0.4/-0.1/-0.2/+0.3pct，环比-1.4/-0.2/+0.4/+0.6pct，财务费用增长可能系Q3存在外汇汇率波动，其余费用控制向好。 中期分红超预期，持续增强股东回报 公司发布2024年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利0.5元（含税） 合计派发金额为11.07亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近20年以来首次进行中期分红，一方面体现公司贯彻监管鼓励年内多次分红的精神，持续加强股东回报；另一方面也体现公司高质量经营状况和行业领先的盈利能力。公司市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支，我们预计公司高分红政策有望持续。 招标数据持续提升，内需与出口共振 根据客车信息网不完全统计，8月公交客车招标数已超过3000台；9月已超过5800 台，8/9月合计超过8800台，招标数为先行指标，一般领先零售数据2-3月左右时间，考虑到2024年存在补贴，地方公交集团会加快招标到上牌速度，9月公交上牌9000辆，环比+91%，政策效果逐步显现，我们认为公交内需有望在Q4明显放量，叠加公司出口交付旺季开启，预计公司Q4业绩环比向上。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比分别 +27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为35.3/42.8/48.6亿元，同比分别 +94.1%/21.4%/13.5%，EPS分别为1.59/1.93/2.19元/股，CAGR-3为38.8%。鉴于 公司出口与内需持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21799 27042 34361 40926 44641 增长率（%） -6.17% 24.05% 27.06% 19.11% 9.08% EBITDA（百万元） 1497 2717 4436 5305 5968 归母净利润（百万元） 759 1817 3527 4280 4859 增长率（%） 23.68% 139.36% 94.08% 21.36% 13.54% EPS（元/股） 0.34 0.82 1.59 1.93 2.19 市盈率（P/E） 72.2 30.1 15.5 12.8 11.3 市净率（P/B） 3.8 3.9 4.0 4.0 4.0 EV/EBITDA 6.5 8.6 11.0 9.3 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 风险提示 国内客车需求不及预期：2023年国内客车销量触底回升，主要受益旅游市场需求复苏和海外需求高增。若下游需求复苏不持续，可能会使得公司销量下滑或市占率下降，进而影响公司经营业绩表现； 海外订单需求不及预期：公司新能源客车出口单车利润高，若海外市场需求出现下滑，可能会影响公司经营业绩表现； 汇率波动风险：公司出口业务亮眼，涉及外币结算事项，若相关外币对人民币汇率波动剧烈，可能对公司业绩产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7035 6434 7222 7754 8429 营业收入 21799 27042 34361 40926 44641 应收账款+票据 4947 4554 5787 6892 7518 营业成本 16823 20106 25427 30080 32588 预付账款 673 736 884 1052 1148 营业税金及附加 225 328 391 466 508 存货 4894 4513 5708 6752 7315 营业费用 1639 1955 2233 2660 2902 其他 1449 3377 3087 3658 3981 管理费用 2541 2287 2405 2865 3125 流动资产合计 18998 19614 22687 26108 28391 财务费用 -78 -86 -23 -26 -28 长期股权投资 997 650 746 843 939 资产减值损失 -126 -557 -172 -205 -223 固定资产 4175 4193 4057 3940 3705 公允价值变动收益 -17 -1 0 0 0 在建工程 276 190 135 30 20 投资净收益 153 99 140 140 144 无形资产 1565 1544 1389 1235 1081 其他 46 43 120 61 72 其他非流动资产 3986 4667 4666 4666 4666 营业利润 706 2036 4015 4877 5539 非流动资产合计 10999 11243 10993 10713 10411 营业外净收益 2 42 18 18 18 资产总计 29998 30857 33681 36822 38802 利润总额 708 2078 4033 4894 5557 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 -60 239 463 562 638 应付账款+票据 7501 7143 9034 10687 11578 净利润 768 1840 3570 4333 4919 其他 5079 6541 7786 9225 10014 少数股东损益 9 22 44 53 60 流动负债合计 12580 13684 16820 19912 21592 归属于母公司净利润 759 1817 3527 4280 4859 长期带息负债 4 14 10 7 4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2818 3103 3103 3103 3103 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2821 3116 3113 3110 3107 成长能力 负债合计 15402 16800 19933 23022 24699 营业收入 -6.17% 24.05% 27.06% 19.11% 9.08% 少数股东权益 123 138 181 234 294 EBIT 49.11% 216.47% 101.27% 21.42% 13.56% 股本 2214 2214 2214 2214 2214 EBITDA 20.78% 81.44% 63.25% 19.60% 12.50% 资本公积 1494 1506 1506 1506 1506 归属于母公司净利润 23.68% 139.36% 94.08% 21.36% 13.54% 留存收益 10764 10199 9847 9847 10090 获利能力 股东权益合计 14596 14057 13747 13800 14103 毛利率 22.83% 25.65% 26.00% 26.50% 27.00% 负债和股东权益总计 29998 30857 33681 36822 38802 净利率 3.52% 6.80% 10.39% 10.59% 11.02% ROE 5.25% 13.05% 26.00% 31.55% 35.19% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 7.18% 22.33% 43.38% 55.32% 61.51% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 768 1840 3570 4333 4919 资产负债率 51.34% 54.45% 59.18% 62.52% 63.65% 折旧摊销 868 725 426 436 439 流动比率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.3 财务费用 -78 -86 -23 -26 -28 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） 1213 380 -1194 -1045 -563 营运能力 营运资金变动 1333 1281 851 202 73 应收账款周转率 4.7 6.3 6.3 6.3 6.3 其它 -857 570 1085 935 450 存货周转率 3.4 4.5 4.5 4.5 4.5 经营活动现金流 3246 4709 4715 4836 5290 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 1.2 资本支出 -1043 -282 -80 -60 -40 每股指标（元） 长期投资 371 -2750 0 0 0 每股收益 0.3 0.8 1.6 1.9 2.2 其他 273 -141 12 13 16 每股经营现金流 1.5 2.1 2.1 2.2 2.4 投资活动现金流 -399 -3174 -68 -47 -24 每股净资产 6.5 6.3 6.1 6.1 6.2 债权融资 -4 10 -3 -3 -3 估值比率 股权融资 -49 0 0 0 0 市盈率 72.2 30.1 15.5 12.8 11.3 其他 -1384 -2261 -3856 -4254 -4