派息分红比率持续提高，AI时代下向Token经营转型（繁体版）

2025年全年經營收入5295.59億元，同比持平；服務收入4854.24億元，淨利潤331.85億元，每股基本淨利潤0.36元，利潤低於預期。公司以75%的派息率向股東分配利潤，提前達成2026年股息目標，全年含稅股息每股約0.27元（YoY+4.7%），持續為股東創造穩定回報。移動通信服務收入2045億元（YoY+1%），移動用戶淨增146萬戶達4.39億戶，其中5G用戶3.02億戶，滲透率68.8%；移動ARPU45.1元（YoY-1.1%）。固網及智慧家庭服務收入1260億元（YoY+0.2%），寬頻接入888億元（YOY+0.2%）。有線寬頻用戶年末達2.01億戶，寬頻綜合ARPU47.1元(YoY-1.1%)，融合ARPU達130.5元。產數業務收入1473億元（YoY+0.5%），戰新表現亮眼。天翼雲收入1207億元（YoY+6.8%），公有雲IaaS市場份額升至國內第二；AIDC收入345億元，安全收入166億元，智慧收入123億元。量子、視聯網、衛星業務收入同比增長65.4%、31.2%、30.7%。公司將全面推進“五位一體”的Token經營體系，針對不同定位的客戶制定CodingPlan、私有化部署&Token批發、境外Token套餐等服務。AI賦能降本，2026年資本開支730億元(YoY-9.2%)，其中算力基礎設施占比提升至35%。公司研發費用156億元；網路運營及支撐成本同比下降2.1%；銷售及管理費同比下降0.8%。下調目標價至6港元，維持買入評級。儘管增值稅稅目調整對中國電信影響頗深，但公司積極應對讓利潤影響最低。基於2025年實際業績，含增值稅9%壓力說明，估值倍數從18x下調至16x市盈率對應目標價6港元。 風險提示：AIDC和雲業務發展不及預期，ARPU值下降及競爭加劇等。