经营数据持续向好，派息比例显著提高

海底捞（6862.HK）更新报告 持有2024年4月11日 经营数据持续向好，派息比例显著提高 FY2023业绩概览：FY2023公司收入414.5亿元/同比+33.6%；归母净 但玉翠 利润45.0亿元，同比+174.6%,净利润率为10.9%。拟派发2023年度末期 现金股息每股0.824港元（相当于人民币0.748元），股息支付率达90%，按4月10日收盘价（17.88港元）对应股息率约4.6%。 硬骨头计划重启部分门店，短期内维持谨慎开店策略：23H1海底捞餐厅 /其他餐厅/外卖业务/调味品及食材销售分别实现收入 392.67/3.46/10.41/7.89亿元，同比+35.67%/+139.79%/- +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业餐饮行业 18.64%/+19.10%。FY23公司门店数1374家，新开业9家餐厅，硬骨头计划复开26家，关闭32家；一线/二线/三线城市及港澳台地区门店数量为232/538/581/23家，同比-2/+0/+4/+1家。翻台率表现回暖，客单价整体下滑：翻台率方面，整体翻台率为3.8次，同比+0.8次；一线城市/二线城市/三线城市及港澳台翻台率分别为 股价目标价 17.86港元20.3港元（+13.5%） 3.8/3.9/3.6/4.2次，同比+0.8/+0.9/+0.7/+0.7次，客流恢复明显，带 股票代码 6862.HK 动翻台率提升；客单价方面，整体客单价为99.1元，同比-5.8元；一线城市/二线城市/三线城市及港澳台客单价分别为105.7/98.3/92.8/202.8 已发行股本 55.74亿股 元，分别-1.5/-6/-5.1/+5.4元,FY23客单价呈现整体下降的趋势，主要系优惠力度增加所致。同店日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市 市值 988.8亿港元 及港澳台分别实现日均销售额9.35/8.47/7.91/168.1万元，分别同比 52周高/低 24.0/11.9港元 +19.1%/+20.3%/+19.8%/+25.1%。总体实现同店单店日均销售额8.49万元，同比+20.1%。 每股净资产 2.27港元 各项成本均有下降，运营效率显著提升：FY23公司原材料成本/员工成 主要股东 张勇家族 本/租金及相关支出/折旧及摊销分别同比-0.7pct/-1.5pct/+0pct/- （60.35%） 3.6pct，占收入比分别为40.%/31.5%/0.9%/7.1%。员工成本的降低来源于公司进行人员优化调整、提高灵活用工比例，导致的人效比显著提升。折旧及摊销降低则主因部分老门店的折旧及摊销已经全部完成。公司优化成本举措作用明显，门店经营效率显著改善。目标价20.3港元，调整为持有评级：伴随疫情后餐饮行业复苏，公司自身控制成本带动经营效率提升，是否能够重启规模扩张仍需观察。考虑到消费大环境疲软影响，我们调整公司23年/24年/25年归母净利润至45.5亿/53.7亿/60.1亿，给予公司2024年20倍PE，调整目标价为20.3港币，对比现价约有13.46%的空间，调整为持有评级。风险提示：竞争格局恶化，管理改革成效不及预期汇率标准：1港币=0.91人民币 盈利摘要 股价表现 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入(百万元) 31,039 41,453 46,967 50,800 54,953 变动(%) -20.6% 33.6% 13.3% 8.2% 8.2% 净利润(百万元) 1,639 4,499 5,115 5,707 6,346 变动(%) -150.4% 174.6% 13.7% 11.6% 11.2% 每股盈利(元) 0.25 0.81 0.92 1.02 1.14 变动(%) -131.6% 227.3% 13.7% 11.6% 11.2% 市盈率@17.86港元 72.4 22.1 19.5 17.4 15.7 每股股息（港元） 0.00 0.10 0.75 0.83 0.92 息率(%) 40.3% 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 来源:公司资料,第一上海来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 <元><百万>,财务年度截至<12月31日><元><百万>,财务年度截至<12月31日> 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入 31,038.6 41,453.3 46,966.9 50,800.0 54,953.4 盈利能力 毛利 18,132.2 24,507.1 27,757.4 30,022.8 32,477.5 毛利率(%) 58.4% 59.1% 59.1% 59.1% 59.1% 员工成本 (10,239.8) (13,039.8) (14,774.2) (15,980.0) (17,286.5) 经营利润率 5.8% 12.1% 12.8% 13.2% 13.6% 租金开支 (274.3) (361.9) (410.0) (443.5) (479.8) 净利率(%) 5.3% 10.9% 11.0% 11.3% 11.6% 水电开支 (1,048.0) (1,374.3) (1,557.1) (1,684.2) (1,821.9) 其他营运成本 (4,762) (4,715) (5,014) (5,200) (5,402) 营运利润 1,808.5 5,016.2 6,001.8 6,715.2 7,486.9 营运表现 净财务收入（开支） (473.9) (351.4) (398.2) (430.7) (465.9) SG&A/收入(%) 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 税前盈利 2,117.6 5,833.1 6,669.5 7,437.4 8,268.2 实际税率(%) 22.7% 22.9% 22.9% 22.9% 22.9% 所得税 (480.3) (1,337.7) (1,529.5) (1,705.6) (1,896.1) 股息支付率(%) 40.3% 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 少数股东应占利润 (1.3) (3.7) (5.1) (5.7) (6.4) 库存周转天数 32.3 32.3 32.3 32.3 32.3 净利润 1,638.6 4,499.1 5,145.2 5,737.6 6,378.4 应付账款天数 37.4 37.4 37.4 37.4 37.4 折旧及摊销 (3,321.2) (2,945.4) (3,003.4) (3,025.8) (3,051.4) 应收账款天数 23.0 23.0 23.0 23.0 23.0 每股净利润 0.2 0.8 0.9 1.0 1.1 财务状况 增长 权益负债率 188% 114% 108% 103% 98% 总收入(%) -20.6% 33.6% 13.3% 8.2% 8.2% 收入/总资产 1.4 1.7 1.8 1.8 1.9 毛利（%） -17.0% 35.2% 13.3% 8.2% 8.2% ROA 6.4% 18.2% 19.6% 20.6% 21.6% 净利润(%) -150.4% 174.6% 14.4% 11.5% 11.2% ROE 18.4% 39.1% 40.8% 41.9% 42.8% 资产负债表现金流量表 <元><百万>,财务年度截至<12月31日><元><百万>,财务年度截至<12月31日> 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 税前盈利 2,117.6 5,833.1 6,669.5 7,437.4 8,268.2 现金 6,621.2 9,330.0 11,231.8 12,964.4 14,607.2 应收账款 1,956.6 2,028.7 2,130.1 2,236.6 2,348.4 折旧及摊销 2,560.0 2,184.1 2,321.4 2,391.1 2,460.8 存货 1,141.8 1,074.6 1,128.4 1,184.8 1,244.0 营运资金变化 378.6 1,328.5 (106.6) (114.1) (122.1) 其他流动资产 786.9 2,473.7 2,595.3 2,723.0 2,857.0 其他 1,096.1 (638.9) (1,008.5) (1,267.3) (1,534.1) 总流动资产 10,506.6 14,907.0 17,085.5 19,108.7 21,056.6 营运现金流 6,152.3 8,706.8 7,875.9 8,447.1 9,072.7 固定资产 5,644.8 3,921.2 3,585.0 3,371.8 3,300.3 无形资产 189.5 158.5 156.3 151.9 145.3 资本开支 (686.9) (700.0) (1,960.6) (2,151.0) (2,360.3) 其他 5,098.3 5,690.3 5,450.1 5,226.6 5,018.6 其他投资活动 (70.0) (31.7) 49.6 79.9 106.9 总资产 10,932.6 9,770.0 9,191.4 8,750.3 8,464.2 投资活动现金流 (756.9) (731.7) (1,911.0) (2,071.1) (2,253.4) 短期负债 2,363.5 635.9 635.9 635.9 635.9 应付帐款、应付票据 1,321.0 1,859.4 1,878.0 1,896.8 1,915.8 负债变化 (1,242.2) (1,744.5) 0.0 0.0 0.0 其他 3,547.6 4,746.5 4,796.4 4,847.3 4,899.2 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总短期负债 7,232.1 7,241.8 7,310.3 7,380.0 7,450.9 股息 0.0 (553.8) (4,050.4) (4,630.6) (5,163.8) 长期银行贷款 17.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他融资活动 (3,745.3) (60.3) (12.7) (12.7) (12.7) 其他负债 6,734.0 5,918.2 6,360.1 6,771.3 7,154.0 融资活动现金流 (4,987.5) (2,358.7) (4,063.1) (4,643.4) (5,176.5) 总负债 6,751.0 5,918.2 6,360.1 6,771.3 7,154.0 少数股东权益 12.9 (9.7) (14.8) (20.6) (26.9) 现金变化 816.2 2,708.8 1,901.8 1,732.6 1,642.8 股东权益 7,443.2 11,526.6 12,621.4 13,728.3 14,942.9 期初持有现金 5,805.0 6,621.2 9,330.0 11,231.8 12,964.4 期末持有现金 6,621.2 9,330.0 11,231.8 12,964.4 14,607.2 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，