盈利不断向好，分红派息持续提升

公司研究 华润电力(0836.HK)： 盈利不断向好，分红派息持续提升 燃料成本下降推动盈利大幅增长。2023年公司实现营收1033.34亿港元，与上年基本持平，其中火电、可再生能源分别实现收入800.53/232.81亿港元，同比分别为-2.3%/+9.1%，分部利润分别为54.72/99.6亿港元，分部利润率为6.83%/42.8%。公司拥有人应占利润同比增长56.2%至110.03亿港元。可再生能源业务核心利润贡献为97.26亿港元（2022年：86.45亿港元），火电业务核心利润贡献为36.11亿港元（2022年：亏损25.82亿港元）。净利润的大幅增长主要受益于火电燃料成本的下降，23年公司燃料成本由上年的642.83亿港元下降15.2%至545.09亿港元。我们预计24年公司将受益于煤炭供需格局的转变，实现燃料成本的进一步降低和盈利能力的持续提升。 可再生能源业务表现亮眼。（1）随着公司可再生能源装机占比的不断提升，公司可再生能源上网电量快速增长。23年公司风电和光伏电站的售电量分别较上年同期增长12.4%、111.8%，可再生能源实现收入232.8亿港元，同比+9.12%，核心利润贡献97.26亿港元，同比+12.52%，可再生能源的核心利润占比达72.9%，继续成为公司盈利的主要贡献分部。（2）截至23年末，公司运营装机容量为77.32GW，运营权益装机容量为59.76GW，其中风电、光伏权益装机容量分别增长3.11GW、2.23GW至 香港电力/新能源 2024年05月08日买入 目标价26.00 收盘价(8May24)19.46 上升/下降33.61% 恒生指数18479.37 总市值(HKD亿)936 52周最高/最低(HKD)20.35/13.55 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 30% 20% 10% 2024-05-08 2024-04-08 2024-03-08 2024-02-08 2024-01-08 2023-12-08 2023-11-08 2023-10-08 2023-09-08 2023-08-08 2023-07-08 2023-06-08 2023-05-08 0% -10% -20% -30% 18.62、3.44GW，风电、光伏及水电等可再生能源运营权益装机容量合共华润电力恒生指数 达22.6GW，装机占比较上年末提升5.5个百分点至37.8%。公司计划加速 建设风电和光伏项目，预计24年新增风电和光伏装机目标为10GW。 全年派息率达62%。公司拟派末期息为0.587港元，23年11月已派中期股息0.328港元，23年股息为每股0.915港元，派息率为40%，加之上市二十周年特别股息每股0.5港元，2023年股息总额为每股1.415港元，全年派息率达62%。 盈利预测及估值：我们预计公司24—26年将分别实现营业收入1098.6/1178.7/1245.7亿港元，归母净利润146.8/168.8/181.3亿港元，对应每股收益分别为3.05/3.51/3.44港元。当前股价对应的市盈率分别为6.37/5.54/5.16X。我们认为公司火电业务基本面仍有改善空间，拟分拆新能源业务A股上市或将有利于估值水平的提升，我们上调公司目标至26港元，维持“买入”的投资评级，对应2024年PE8.5X。 风险提示：上网电量、电价及新能源装机增长不及预期；煤价涨幅超预期。 财务数据及盈利预测摘要单位:百万港元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 103334.32 109858.75 117870.09 124571.71 增长率(%) 0.03% 6.31% 7.29% 5.69% 归属于母公司股东利润 11332.54 14676.36 16882.73 18130.61 增长率(%) 51.85% 29.51% 15.03% 7.39% 每股收益EPS(港元) 2.36 3.05 3.51 3.77 净资产收益率(ROE) 13.34% 15.90% 16.76% 16.51% 市盈率(P/E) 8.25 6.37 5.54 5.16 市净率(P/B) 1.10 1.01 0.93 0.85 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部预测 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《华润电力（0836.HK）：火电扭亏为盈，可再生能源业务表现靓丽》 《华润电力（0836.HK）：清洁能源转型加速，盈利有望明显提升》 《华润电力（0836.HK）：业绩符合预期，下半年将迎来新能源项目并网高峰》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务数据（百万港元）资产负债表 利润表 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4501.5 10985.9 11787.0 12457.2 营业收入 103334.3 109858.7 117870.1 124571.7 应收账款 32826.0 33781.7 36245.2 38306.0 燃料成本 54509.0 55103.3 58417.5 61726.0 预付款项、按金及其他应收款项 4582.7 5261.0 5644.7 5965.6 其他费用 3862.9 3429.4 3679.4 3888.6 其他应收款 605.4 705.2 756.7 799.7 管理费用 25395.0 26630.1 26468.3 27393.2 存货 4016.9 4783.5 5071.2 5358.4 财务费用 4240.6 6525.3 8042.6 8858.7 其他流动资产 3084.8 4326.9 4642.4 4906.3 其他经营损益 (864.6) (765.5) (765.5) (765.5) 流动资产总计 49617.4 59844.2 64147.2 67793.2 投资收益 1541.3 1589.0 1604.9 1620.9 长期股权投资 22127.6 23716.6 25321.5 26942.4 营业利润 16003.6 18994.3 22101.7 23560.6 固定资产 215752.1 234157.5 279310.4 311006.7 其他非经营损益 (504.5) 1201.0 1201.0 1201.0 无形资产 13122.1 10935.1 8748.1 6561.1 税前利润 15499.1 20195.2 23302.7 24761.6 其他非流动资产 21776.7 21776.7 21776.7 21776.7 所得税 3388.6 4512.0 5261.7 5387.1 非流动资产合计 272778.6 320539.4 364700.7 385054.5 税后利润 12110.5 15683.2 18041.0 19374.5 资产总计 322396.0 380383.6 428847.9 452847.7 归属于非控制股股东利润 778.0 1006.9 1158.2 1243.8 短期借款 33364.7 73059.2 102808.3 113497.8 归属于母公司股东利润 11332.5 14676.4 16882.7 18130.6 应付账款 6017.0 7889.9 8364.5 8838.2 EBITDA 34459.9 40455.7 47876.8 52422.5 其他流动负债 44680.6 41685.3 44641.3 47168.6 NOPLAT 15928.5 19716.4 23223.5 25249.5 流动负债合计 84062.3 122634.4 155814.0 169504.7 EPS(元) 2.36 3.05 3.51 3.77 长期借款 125827.1 136897.6 142582.6 142582.6 其他非流动负债 7959.5 7959.5 7959.5 7959.5 主要财务比率 非流动负债合计 133786.6 144857.0 150542.1 150542.1 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 217848.8 267491.5 306356.1 320046.8 成长能力 股本 22316.7 22316.7 22316.7 22316.7 营收额增长率 0.03% 6.31% 7.29% 5.69% 储备 62657.0 62657.0 62657.0 62657.0 EBIT增长率 47.84% 35.36% 17.31% 7.26% 归属于母公司股东权益 84973.7 92311.9 100753.2 109818.5 EBITDA增长率 24.04% 17.40% 18.34% 9.49% 归属于非控制股股东权益 19573.5 20580.3 21738.5 22982.4 税后利润增长率 60.28% 29.50% 15.03% 7.39% 权益合计 104547.1 112892.2 122491.8 132800.9 盈利能力 负债和权益合计 322396.0 380383.6 428847.9 452847.7 净利率 11.72% 14.28% 15.31% 15.55% ROE 13.34% 15.90% 16.76% 16.51% 现金流量表 ROA 3.52% 3.86% 3.94% 4.00% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 6.86% 7.48% 7.19% 6.86% 税后经营利润 11300.3 13184.5 15526.3 16832.1 估值倍数 折旧与摊销 14720.2 13735.2 16531.6 18802.2 P/E 8.25 6.37 5.54 5.16 财务费用 4240.6 6525.3 8042.6 8858.7 P/S 0.90 0.85 0.79 0.75 其他经营资金 -1391.9 -4864.8 -71.3 25.2 P/B 1.10 1.01 0.93 0.85 经营性现金净流量 28869.3 28580.1 40029.2 44518.2 EV/EBIT 31.03 24.86 22.36 21.20 投资性现金净流量 -43985.6 -58997.3 -58178.3 -36613.6 EV/EBITDA 17.78 16.42 14.64 13.60 筹资性现金净流量 11829.0 36901.5 18950.2 -7234.5 EV/NOPLAT 38.46 33.70 30.18 28.23 现金流量净额 -3287.3 6484.4 801.1 670.2 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavor