上半年收入和利润超市场预期增长，中期派息比率再次提高

中国移动（0941）更新报告 买入2022年8月12日 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业电讯服务 股价51.75港元 目标价80港元 （+55%） 股票代码 0941 已发行股本213.63亿股 市值 11200亿港元 52周高/低 56.22/43.47港元 每股净现值69.7港元 主要股东 中国移动香港(BVI)有限 公司72.72% 公众股东27.28% 上半年收入和利润超市场预期增长，中期派息比率再次提高 上半年收入和利润超市场预期增长：2022H1公司实现营业收入4969亿元人民币（+YoY12.0%）,其中，通信服务收入4264亿元（+YoY8.4%）,归属于母公司股东净利润703亿元(+YoY18.9%)，超出市场的预期，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%，每股盈利为人民币3.29元，同比增长14.1%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。EBITDA为1739亿元 （+YoY7.4%），EBITDA率为35.0%。派息方面，公司决定2022年中期派息每股2.2港元，同比增长34.9%，派息比率从2021H1的46.7%提高到2022H1的57.4%，全年派息率比上年进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 个人和家庭市场收入稳中有升：2022H1个人市场实现收入2561亿元 （+YoY0.2%），移动用户9.70亿户，净增1296万户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，5G渗透率达到53%，得益于5G快速迁转以及数字生活消费增长的拉动，单客户价值稳健增长，移动ARPU达到52.3元 （＋YoY0.2%）,移动ARPU延续企稳回升的态势。家庭市场收入达到594亿 元（+YoY18.7%）家庭宽带客户达到2.3亿户，净增1241万户，其中千兆宽带客户净增占比超88%；智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升至43.0元（+YoY4.6%）。 政企市场增势强劲：政企市场收入911亿元（+YoY24.6%）,其中DICT收入达到482亿元（+YoY44.2%）。移动云收入234亿元（+YoY103.6%），其中对公的行业云收入188亿（+YoY93.9%）,对个人和家庭的云收入46亿元。截至6月底，签约云大单超3,500个，拉动收入超130亿元，央企国企上云项目超1100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，移动云向业界第一阵营加速前进。 维持目标价80港元，买入评级：考虑去年上半年对资产折旧残值率的调整，我们略微上调公司2022年的利润到1282亿元（前值1237亿元），公司上半年业绩超预期增长，并提高中期股息的派息率，我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归。参考公司历史估值与对比全球运营商的估值，给予中国移动港股2023年11倍的PE，维持目标价格至80港元，对应2022-2024年7.4倍/7.2倍/6.7倍市盈率，较目前价格有55%的上涨空间，维持买入评级。 风险提示：运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司DICT业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期。 盈利摘要 股价表现 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 70 营业收入（百万元） 768,070 848,258 899,552 959,559 1,018,605 60 变动（%） 2.97% 10.44% 6.05% 6.67% 6.15% 50 净利润（百万元） 107,843 116,148 128,215 132,723 142,638 40 EPS（港元） 5.86 6.31 6.96 7.21 7.75 30 变动（%） 1.13% 7.70% 10.39% 3.52% 7.47% 20 市盈率（倍，@51.75港元） 8.84 8.21 7.43 7.18 6.68 10 每股派息（港元） 3.29 4.06 4.53 5.04 5.81 0 息率（%） 6.36% 7.85% 8.74% 9.75% 11.22% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 图表1：中国移动资本开支（亿元）图表2：中国移动自由现金流情况（亿元） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201720182019202020212022E 800 788 922 976 932 876 807 1,010 853 795 852 860 920 700 600 500 400 300 200 100 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 50% 756 44.3% 590 530 28.1%552 388 409 5.4% ‐26.8% ‐27.0% 40% 30% 20% 10% 0% ‐10% ‐20% ‐30% ‐40% 资本开支（上半年）资本开支（下半年） 自由现金流YoY% 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表3：中国移动营业利润率和净利润率图表4：中国移动EBITDA和EBITDA率（亿元） 20.0% 18.0% 16.0% 17.5% 17.8% 16.1%16.8% 15.3%15.2%14.1% 15.0% 43.0% ,739 2,0001,8001,600 40.4% 1,400 36.1% 1,200 40.8%40.7%41.2%40.8% ,457 1,511 38.8% 50.0% 45.0% 40.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 14.4% 14.3% 13.3%14.1% 1,000 800 600 400 200 37.1% 1,40 ,453 1 6 37.4% 1 36.5% 1,6201 35.0%35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 净利润率营业利润率 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 0.0% EBITDAEBITDA率EBITDA占服务收入比率 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表5：中国移动年中派息情况和派息比率 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 133.0% 4.07 49.2%50.4%50.0%46.7% 1.58 1.381.361.35 57.4% 1.89 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.00 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 年中派息(人民币/元)派息比率 0.0% 资料来源：公司公告第一上海整理 单位 1H2021 1H2022 移动业务 客户数 移动业务收入移动ARPU手机上网流量手机上网DOU MOU 万户亿元人民币元人民币 亿GBGB分钟 94,5512,924.5952.2581.911.9264 96,9853,003.2252.3682.813.5254 其中：5G 网络客户数ARPU 手机上网DOU 万户元人民币 GB 12,70688.920.7 26,26485.021.5 有线宽带 客户数 有线宽带收入ARPU 万户 亿元人民币亿元人民币 22,560472.0036.1 25,606541.6836.3 其中：家庭宽带 客户数 家庭客户综合ARPU 万户 元人民币 20,54441.1 23,03443.0 图表6：中国移动主要运营数据 资料来源：公司公告、第一上海整理 附录1：主要财务报表 资产负债表利润表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 历史 预测 预测 预测 固定资产 705,547 723,305 749,334 774,923 796,571 营业收入 768,070 848,258 899,552 959,559 1,018,605 其他资产合计 442,592 522,651 516,597 510,649 504,814 减：营业成本 655,336 730,295 767,747 821,824 867,824 非流动资产 1,148,139 1,245,956 1,265,931 1,285,572 1,301,385 网络运营及支撑成本 206,424 225,010 238,616 254,534 270,197 现金及等价物 212,729 243,943 279,671 302,261 324,949 折旧 172,401 193,045 198,597 207,253 216,771 应收账款 85,048 44,805 45,802 46,823 47,867 雇员薪酬及相关成本 106,429 118,680 119,857 134,252 142,513 预付账款 25,713 28,291 28,857 29,434 30,023 销售费用 49,943 48,243 51,160 56,492 62,006 其他资产合计 256,253 278,332 278,937 279,564 280,213 销售产品成本 73,100 96,083 102,809 106,921 110,129 流动资产 579,743 595,371 633,267 658,081 683,052 其他营运支出 47,039 49,234 56,709 62,371 66,209 总资产 1,727,882 1,841,327 1,899,198 1,943,653 1,984,437 营业利润 112,734 117,963 131,804 137,735 150,781 租赁负债 42,460 30,922 30,922 30,922 30,922 除税前利润 142,359 152,184 168,704 174,635 187,681 其他非流动负债 15,376 17,965 17,965 17,965 17,965 减：所得税费用 34,219 35,878 40,489 41,912 45,043 非流动负债 57,836 48,887 48,887 48,887 48,887 净利润 108,140 116,306 128,215 132,723 142,638 应付账款 167,990 152,712 154,239 155,782 157,339 归母公司股东的净利润 107,843 116,148 128,215 132,723 142,638 应计费用及其他应付款 200,952 274,509 274,509 274,509 274,509 其他非流动负债 148,332 154,927 167,559 167,559 167,559 每股收益 流动负债 517,274 582,148 596,307 597,850 599,407 基本每股收益（元） 5.