中国神华2025年度业绩表现及未来展望总结：
核心观点与业绩表现：
- 2025年公司整体营收2949.16亿元，同比下降13.21%；归母净利润528.49亿元，同比下降5.30%。扣非归母净利润485.89亿元，同比下降19.19%。经营活动现金流量净额750.59亿元，同比下降17.60%。基本每股收益2.66元，加权平均ROE为12.76%。
- 2025Q4业绩环比改善，营收817.65亿元，环比增长8.96%；归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%。但扣非归母净利润98.85亿元，同比下降29.85%，环比下降31.32%。
- 产销量方面，年度长协占比提高，自产煤销量332.3百万吨，同比下降1.6%；外购煤销量98.6百万吨，同比下降19.6%。Q4自产煤销量环比增长。
- 煤价全年承压下行，吨煤平均价格495.0元/吨，同比下降12.1%。Q4煤价环比有所改善，平均价格517.1元/吨，环比增长8.6%。
- 成本与利润方面，Q4成本小幅上涨，吨煤毛利承压。自产煤吨煤成本283.1元/吨，同比下降3.0%；单位销售毛利189.0元/吨，同比下降17.3%。Q4自产煤单位生产成本166.8元/吨，同比上涨4.8%。
电力业务：
- 发电量2202.0亿千瓦时，同比下降3.8%；售电量2070.0亿千瓦时，同比下降3.9%。售电价格386.0元/兆瓦时，同比下降4.0%。售电单位毛利51.3元/兆瓦时，同比增长12.7%。
- Q4售电价格环比回升，但毛利回落，单位毛利42.4元/兆瓦时，同比下降10.9%，环比下降46.1%。
运输业务：
- 铁路收入437.1亿元，同比增长1.4%；利润总额129.0亿元，同比增长2.7%。Q4铁路收入109.5亿元，同比增长4.8%；利润总额25.9亿元，同比增长7.9%。
- 港口收入70.2亿元，同比增长2.6%；利润总额26.3亿元，同比增长24.0%。Q4港口收入17.3亿元，同比增长1.2%；利润总额4.2亿元，同比增长29.3%。
- 航运收入39.9亿元，同比下降20.2%；利润总额2.7亿元，同比增长3.5%。Q4航运收入13.0亿元，同比下降59.3%；利润总额1.0亿元，同比增长222.2%。
煤化工业务：
- 收入57.2亿元，同比增长1.6%；利润总额0.6亿元，同比增长56.8%。聚乙烯/聚丙烯销售量分别为37.4/35.0万吨，同比增长12.6%/11.5%。
- Q4收入13.7亿元，同比下降10.6%；利润总额-0.4亿元，同比下降380.0%。聚乙烯/聚丙烯销售量分别为9.5/9.5万吨，同比增长4.2%/10.1%。
现金分红：
- 2025年度末期股息每股1.03元，预计派发现金股息223.40亿元（含税）。叠加中期股息后，年度现金股息总额预计达418.11亿元（含税），分红比例79.1%。A/H股息率分别为4.12%/4.74%，扣除中期分红后股息率分别为2.20%/2.53%。
盈利预测与投资评级：
- 基于当前煤价中枢加速上行及资产注入影响，调整2026-2028年盈利预测：营业收入分别为4157.94/4244.81/4295.38亿元，归母净利润分别为620.58/635.12/650.08亿元，对应PE分别为16.0X/15.6X/15.3X。维持“买入”评级。
风险提示：
- 煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。
