稳健增长，规划提升现金分红比例

证券研究报告|公司点评报告 2024年03月28日 稳健增长，规划提升现金分红比例 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 23.78 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600690 25.44/19.86 2,244.38 1,500.17 6,308.55 海尔智家 沪深300 10% 3% -3% -9% -15% -21% 2023/032023/062023/092023/122024/03 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海尔智家点评：收入稳健增长，盈利持续改善 2023.11.03 2.【华西家电】海尔智家点评：Q4短期承压，不改中长期向好趋势 2023.04.01 3.高端卡萨帝持续放量，全球化布局优势渐显 2020.04.30 评级及分析师信息 海尔智家(600690) 事件概述 公司发布2023年年报： 23年：营业总收入2614.28亿元（YOY+7.36%），归母净利润 165.97亿元（YOY+12.82%），扣非后归母净利润158.24亿元 （YOY+13.33%）。 23Q4：营业总收入627.70亿元（YOY+6.82%），归母净利润 34.47亿元（YOY+13.20%），扣非后归母净利润31.03亿元 （YOY+13.19%）。 利润分配预案：拟派发分红金额74.71亿元（含税），对应本年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为45.02%。 相对股价% 分析判断 收入端：1）充分发挥多品牌布局优势，不断充实各品牌产品阵容，精准把握细分市场增长机会。高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，2023年卡萨帝零售额增幅14%。利用本土市场的优势，积极发展全球顶级奢侈家电品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场的增长机遇。场景化方面，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%。2）深入开发海外市场、提升终端零售能力，通过引领产品推动高端转型，提升海外产品价格指数，增加市场份额。3）发展潜力产业，2023年空调业务全球收入增长13%。 利润端：23年公司实现销售毛利率31.51%（YOY+0.18pct），其中国内受益于原材料价格下降，数字化流程变革，同比提升；海外受主要区域行业竞争加剧影响，同比回落。23年公司销售 /管理/研发费用率分别为15.67%/4.39%/3.91%，同比分别-0.18pct/-0.06pct/+0.01pct。数字化变革推进销售&管理费用率优化，综合影响下23年归母净利率6.35%（YOY+0.31pct）。 对应Q4销售毛利率34.03%（YOY+0.06pct），归母净利率5.49% （YOY+0.31pct）。销售/管理/研发费用率分别为分别为18.82%/5.28%/3.47%，同比分别-0.07pct/-0.00pct/-0.01pct。 提升股东分红回报。根据《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，在无重大投资、保证公司正常经营和长远健康发展的前提下，2024-2026年公司现金分红比例较2023年稳步提升；2025年度、2026年度现金分红比例不低于50%。 投资建议 基于年报，我们调整24-26年公司收入预测为2805.48/2995.44/3195.77亿元（前值为24-25年 2822.61/3016.52亿元），同比分别+7.31%/+6.77%/+6.69%。毛 利率方面，预计24-26年分别为31.61%/31.71%/31.71%。对应24-26年归母净利润分别为189.27/207.79/222.15亿元（前值为24-25年196.67/216.64亿元），同比分别 +14.04%/+9.79%/+6.91%。相应EPS分别为2.01/2.20/2.35元 （前值为24-25年2.08/2.29元），以24年3月27日收盘价 23.78元计算，对应PE分别为11.86/10.80/10.10倍，维持“增持”评级。 风险提示 国内消费复苏不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,436 2,614 2,805 2,995 3,196 YoY（%） 7.3% 7.3% 7.3% 6.8% 6.7% 归母净利润(百万元) 147 166 189 208 222 YoY（%） 12.5% 12.8% 14.0% 9.8% 6.9% 毛利率（%） 31.3% 31.5% 31.6% 31.7% 31.7% 每股收益（元） 1.58 1.79 2.01 2.20 2.35 ROE 15.7% 16.0% 15.5% 14.5% 13.5% 市盈率 15.05 13.28 11.86 10.80 10.10 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,614 2,805 2,995 3,196 净利润 167 191 209 224 YoY(%) 7.3% 7.3% 6.8% 6.7% 折旧和摊销 68 65 69 74 营业成本 1,791 1,919 2,046 2,182 营运资金变动 6 13 35 9 营业税金及附加 10 11 12 12 经营活动现金流 253 254 296 289 销售费用 410 452 478 512 资本开支 -97 -117 -114 -115 管理费用 115 125 133 142 投资 -82 -12 -11 -11 财务费用 5 -5 -2 -5 投资活动现金流 -171 -108 -103 -103 研发费用 102 110 117 125 股权募资 9 -4 0 0 资产减值损失 -15 0 0 0 债务募资 15 -1 2 1 投资收益 19 21 22 24 筹资活动现金流 -78 -9 -3 -4 营业利润 199 227 248 266 现金净流量 6 137 190 182 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 197 227 248 266 成长能力 所得税 30 36 39 42 营业收入增长率 7.3% 7.3% 6.8% 6.7% 净利润 167 191 209 224 净利润增长率 12.8% 14.0% 9.8% 6.9% 归属于母公司净利润 166 189 208 222 盈利能力 YoY(%) 12.8% 14.0% 9.8% 6.9% 毛利率 31.5% 31.6% 31.7% 31.7% 每股收益 1.79 2.01 2.20 2.35 净利润率 6.3% 6.7% 6.9% 7.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.6% 6.6% 6.8% 6.4% 货币资金 545 681 872 1,054 净资产收益率ROE 16.0% 15.5% 14.5% 13.5% 预付款项 12 13 14 15 偿债能力 存货 395 496 446 562 流动比率 1.11 1.19 1.30 1.39 其他流动资产 374 391 415 438 速动比率 0.73 0.77 0.92 0.97 流动资产合计 1,326 1,581 1,747 2,069 现金比率 0.45 0.51 0.65 0.71 长期股权投资 255 267 278 289 资产负债率 58.2% 56.3% 52.6% 51.3% 固定资产 296 315 328 336 经营效率 无形资产 110 117 123 129 总资产周转率 1.07 1.04 1.01 0.98 非流动资产合计 1,208 1,271 1,326 1,378 每股指标（元） 资产合计 2,534 2,852 3,073 3,447 每股收益 1.79 2.01 2.20 2.35 短期借款 103 102 104 105 每股净资产 10.97 12.93 15.14 17.49 应付账款及票据 693 794 782 903 每股经营现金流 2.68 2.69 3.14 3.06 其他流动负债 404 434 457 485 每股股利 0.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,200 1,331 1,343 1,493 估值分析 长期借款 179 179 179 179 PE 13.28 11.86 10.80 10.10 其他长期负债 96 96 96 96 PB 1.91 1.84 1.57 1.36 非流动负债合计 275 275 275 275 负债合计 1,475 1,606 1,617 1,767 股本 94 94 94 94 少数股东权益 24 26 27 29 股东权益合计 1,059 1,246 1,456 1,680 负债和股东权益合计 2,534 2,852 3,073 3,447 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本