2023年年报点评：现金分红历史新高，承保利润彰显韧性

事件：公司发布2023年年报，新准则下公司实现综合成本率（COR）97.8%，可比口径上升1.2个pct.；承保利润101.89亿元，可比口径同比下降29.1%；实现净利润245.66亿元，可比口径同比下降15.6%，业绩表现符合预期。值得注意的是，公司每股分红0.489元（2022年：0.478元），同比提升2.3%，创出历史新高，对应分红率达到44%（2022年：40%），静态股息率达5.1%。 新准则下追高同期承保利润基数是降低ROE的核心因素。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），2023年ROE为10.8%，可比口径同比下降2.6个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅增长至2.01，得益于保险服务收入同比增速（7.7%）高于权益增速（5.7%）；新准则下承保利润率由2022年的3.4%下降至2023的2.2%，其中赔付率上升1.2个pct.至70.6%，费用率持平。2023年总投资收益率由2022年的3.80%下降至2023年的3.50%，投资收益同比下降1.6%，平均投资杠杆由2022的2.5倍上升至2023的2.6倍；实际税率由2022的14.4%下降至2023的12.4%。2023年投资与承保对利润贡献占比分别为36.3%和63.7%承保贡献同比提升5.9个pct.。 2023年新准则下实现车险承保利润86.2亿元，同比下降41.1%，主要受出行率恢复和新准则下费用分摊变化影响。2023年车险COR同比上升2.4个pct.至96.9%，严格控制在公司指引范围97.0%内，归因来看：1.赔付率同比上升2.1个pct.至70.4%，系疫后社会交通出行恢复，出险率同比提升，加之台风、暴雨等大灾影响；2.车险综合费用率26.5%，同比上升0.3个pct.,主要系新保险合同准则下保单获取成本摊销的影响，费用摊销期限拉长，更加匹配业务发生实质。车险保险服务收入2,821.17亿元，同比增长5.3%，家用车续保率同比提升1.1个百分点至77.8%。2024年年初以来，公司主动放缓车险保费增速，保全保足率在居民消费复苏不足背景下承压，并主动对不确定性较高和费用竞争较大的车型业务控速。 非车近三年首次实现承保盈利，2023非车COR同比改善1.1个pct.至99.1%。归因来看：1）除责任险（COR：107.0%）和企财险（COR：103.8%）仍承保亏损外，其余主要非车险种2023年均实现承保盈利，意健险扭亏为盈；2）受台风杜苏芮、苏拉、海葵等大灾影响，非车业务赔付率提升，考虑2023年自然灾害高发的一次性影响，我们继续维持未来承保盈利的预期。 投资资产规模稳步增长，投资组合保持稳健。2023非年化总投资收益率为3.5%，同比下降0.3个pct.，总投资收益同比增速为-1.6%，投资收益稳健性优于寿险。期末投资资产余额6007.11亿元，较年初增长4.3%。 盈利预测与投资评级：现金分红历史新高，承保利润彰显韧性。根据年报披露下调盈利预测，主因权益市场和各期限利率震荡下行以及承保竞争略有加剧，我们预计2024-26年归母净利润为296、323和345亿元（原预测为预计2024-25年归母净利润分别为351和384亿元，并新增2026年预测），当前公司是金融板块的优质“高股息”代表标的，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧 表1：中国财险分险种主要经营和财务指标分析（2023年，新准则并重述同比数据） 表2：中国财险ROE驱动因子分析（新准则） 表3：中国财险利润表（新准则下对2022年数据进行重述）