2025Q4延续调整，利润率有所承压

2026-03-31 国信证券郭生根

核心观点：公司2025年收入同比-17.5%，第四季度业绩延续调整，净利润低于预期主要受毛销差拖累。普通酒收入同比增长，电商渠道表现较好，但中高档酒收入下滑。
关键数据：
- 2025年营业总收入44.19亿元，同比-17.5%；归母净利润2.23亿元，同比-35.5%。
- 2025Q4营业总收入7.18亿元，同比-20.0%；亏损2.49亿元，同比减亏0.74亿元。
- 中高档酒收入31.20亿元，同比-23.83%；普通酒收入7.33亿元，同比+5.75%。
- 销售量3.1万吨，同比基本持平；吨价同比-19.5%。
- 省内收入12.06亿元，同比-20.19%；省外收入26.47亿元，同比-19.25%。
- 批发渠道收入32.49亿元，同比-25.19%；电商收入6.04亿元，同比+35.46%。
- 净利率5.0%，同比-1.4pcts；酒类毛利率67.7%，同比-3.26pcts。
研究结论：
- 2026年白酒行业需求缓慢复苏，公司收入增速预计逐步修复，净利润增速预计快于收入端。
- 预计2026-2028年公司收入44.25/48.15/51.82亿元，同比+0.1%/+8.8%/+7.6%；归母净利润3.82/5.11/6.65亿元，同比+71.4%/+33.8%/+30.1%。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。