2025H1业绩有所承压,期间费用率提升致利润率下滑

核心观点与关键数据

2025年上半年，森马服饰业绩承压，零售端保持中个位数增长。公司实现营业收入61.49亿元，同比增长3.26%；归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%；扣非后净利润2.96亿元，同比下降45.22%。毛利率略有提升至46.70%，但期间费用率增长至36.32%，同比增加5.70pct，导致净利率下滑至5.19%，同比下降4.05pct。

零售与门店运营

公司上半年开店540家、关闭629家，截至2025年上半年末，店铺总数8,236家，其中成人服饰2,800家、儿童服饰5,436家；直营999家、联营43家、加盟7,194家。公司推动零售变革转型，以消费者为中心，提升“人货场”协同能力，并引入品牌健康度考评机制，关注单店盈利能力及整体运营效果。

海外业务拓展

公司持续拓展海外业务，旗下森马、巴拉巴拉等品牌进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场，并在速卖通、Lazada、Shopee等海外电商平台运营，线上线下渠道零售额均实现持续增长。

研究结论与投资建议

森马服饰旗下森马和巴拉巴拉品牌分别处于休闲服饰和童装细分市场，分别占据行业龙头和绝对优势地位。随着消费市场扩大和资源集中，两家品牌将迎来发展机遇。预测公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.42元、0.49元，对应PE分别为16.4X、13.3X、11.4X，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、品牌运营风险、原材料价格变动风险、存货管理及跌价风险、进出口贸易风险。