利润率延续改善，电站效益阶段承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|北方国际（000065） 利润率延续改善，电站效益阶段承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月23日 证券研究报告 |报告要点 24H1公司收入增长在高基数基础上基本维持平稳，Q2净利润同比承压主要系汇兑收益大幅减少阶段影响。工程承包主业增长有韧性，运营项目中电站效益同比增长阶段有压力。公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进或贡献新增量。给予“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月23日 北方国际(000065) 利润率延续改善，电站效益阶段承压 北方国际 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 建筑装饰/专业工程 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.84元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,002.27/905.85 流通A股市值(百万元) 8,007.69 每股净资产(元) 8.74 资产负债率(%) 59.88 一年内最高/最低(元) 16.46/8.51 股价相对走势 相关报告 1、《北方国际（000065）：净利率显著提升，看好公司转型前景》2024.04.26 扫码查看更多 事件 公司发布24年中报，24H1收入104.1亿元，yoy+0.1%，归母净利润5.4亿元，yoy+7.4%，扣非归母净利润5.3亿元，yoy+5.2%；单Q2收入54.0亿元，yoy-3.7%归母净利润2.8亿元，yoy-10.7%，扣非归母净利润2.7亿元，yoy-15.8%。收入在高基数上基本维持平稳，Q2净利润同比承压主要系汇兑收益大幅减少阶段影响。 工程承包增长有韧性，货物贸易与发电收入均承压 24H1国际工程/国内工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电/运维分别收入 35.5/1.5/54.2/3.0/6.2/2.1/0.4亿，yoy+10%/+124%/-6%/-25%/+17%/-24%/+4%。 国际工程在高基数基础上延续快增，国内工程继2023年下滑后回归高增。金属包装容器亦快速增长，主要得益于海外市场恢复性增长及国内客户资源巩固拓展。蒙煤项目H1采矿2302万方，焦煤销售316万吨（vs23年531万吨），电站发电量及电价同比下滑较多。24H1境内外收入分别为51.2/53.0亿元，yoy+2%/-1%。 毛利率小幅改善，国际工程与发电业务效益下滑 24H1综合毛利率10.1%，yoy+0.8pct；单Q2毛利率10.5%，yoy+4.3pct。H1国际工程/货物贸易/发电/金属包装容器毛利率为5.4%/9.8%/59.0%/14.7%，yoy-4.7/+6.1/-14.5/-1.4pct。货物贸易毛利率延续大幅提升，国际工程及电站效益延续承压。期间费用率上行，主要系汇兑收益同比大幅下降（24H1为1.3亿，同减 1.0亿）致财务费用率yoy+1.2pct。减值损失、投资损失与公允价值变动损失影响减小，24H1归母净利率5.2%，yoy+0.3pct；单Q2归母净利率5.1%，yoy-0.4pct 一体化项目支撑转型前景，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为238/263/291亿元，同比分别11%/11%/11%；归母净利润分别为10/11/13亿元，同比增速分别为+11%/11%/12%EPS分别为1.01/1.12/1.25元。公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进，或贡献新增量。给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，电站效益波动风险，焦煤价格下降风险，地缘政治风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13433 21488 23786 26318 29083 增长率（%） 2.94% 59.96% 10.69% 10.65% 10.51% EBITDA（百万元） 864 1228 2568 2756 2992 归母净利润（百万元） 636 918 1017 1126 1256 增长率（%） 1.97% 44.35% 10.80% 10.73% 11.55% EPS（元/股） 0.63 0.92 1.01 1.12 1.25 市盈率（P/E） 13.9 9.7 8.7 7.9 7.1 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 12.3 12.6 4.3 4.0 3.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 汇率波动风险：公司投建营一体化项目、产业链一体化项目大部分于海外开展，以外币结算，若汇率波动较大，或对项目收入及利润产生较大影响。 电站效益波动风险：公司克罗地亚风电项目、老挝南湃水电站项目运营受到风力、来水等自然条件影响，同时电价或受市场化影响波动，后续效益情况需结合电量电价判 断，若电量电价波动太大，或影响对于电站项目收益的判断。 焦煤价格下降风险：公司蒙古矿山一体化项目焦煤贸易环节利润受到焦煤价格影响，若焦煤价格下降超预期，或影响公司焦煤贸易的盈利水平。 地缘政治风险：公司国际工程承包项目进度受海外宏观环境影响较大，若地缘政治风险超预期，或影响项目执行进度及收入核算进而影响公司前景判断。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4981 4092 4078 3385 3220 营业收入 13433 21488 23786 26318 29083 应收账款+票据 4181 4717 6873 7605 8404 营业成本 11587 19270 21297 23433 25876 预付账款 1984 1867 2556 2828 3125 营业税金及附加 17 22 24 27 30 存货 938 1363 1680 1849 2042 营业费用 367 457 458 559 647 其他 1702 2151 2463 2725 3011 管理费用 314 411 333 421 494 流动资产合计 13785 14190 17651 18392 19802 财务费用 -357 -177 204 121 63 长期股权投资 1316 1705 1703 2501 2999 资产减值损失 -19 -1 -1 -1 -1 固定资产 2815 2961 2798 2809 2694 公允价值变动收益 -87 0 100 30 20 在建工程 35 12 10 8 6 投资净收益 -91 -35 -6 -6 -6 无形资产 1607 1548 1211 874 538 其他 -353 -353 -253 -295 -328 其他非流动资产 2523 3343 2781 2774 2771 营业利润 954 1117 1311 1486 1659 非流动资产合计 8295 9570 8503 8966 9007 营业外净收益 11 -3 43 13 13 资产总计 22080 23760 26154 27357 28809 利润总额 966 1114 1354 1499 1672 短期借款 754 904 0 0 0 所得税 162 160 213 236 264 应付账款+票据 5875 6626 9766 10746 11866 净利润 803 954 1141 1263 1409 其他 1894 1972 2560 2828 3125 少数股东损益 167 36 123 137 152 流动负债合计 8523 9502 12326 13574 14991 归属于母公司净利润 636 918 1017 1126 1256 长期带息负债 4861 4825 3356 2162 913 长期应付款 91 54 54 54 54 财务比率 其他 48 84 84 84 84 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4999 4963 3494 2300 1051 成长能力 负债合计 13522 14465 15820 15874 16043 营业收入 2.94% 59.96% 10.69% 10.65% 10.51% 少数股东权益 804 829 953 1089 1242 EBIT -37.09% 53.96% 66.27% 4.00% 7.12% 股本 1002 1002 1002 1002 1002 EBITDA -22.86% 42.12% 109.15% 7.32% 8.58% 资本公积 1892 1894 1894 1894 1894 归属于母公司净利润 1.97% 44.35% 10.80% 10.73% 11.55% 留存收益 4861 5569 6485 7498 8629 获利能力 股东权益合计 8558 9295 10334 11484 12767 毛利率 13.74% 10.32% 10.46% 10.96% 11.03% 负债和股东权益总计 22080 23760 26154 27357 28809 净利率 5.98% 4.44% 4.80% 4.80% 4.84% ROE 8.20% 10.84% 10.84% 10.84% 10.90% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 7.23% 7.84% 9.34% 11.39% 11.41% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 803 954 1141 1263 1409 资产负债率 61.24% 60.88% 60.49% 58.02% 55.69% 折旧摊销 255 291 1010 1136 1257 流动比率 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 财务费用 -357 -177 204 121 63 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 存货减少（增加为“-”） 54 -425 -317 -169 -193 营运能力 营运资金变动 -604 -867 253 -187 -158 应收账款周转率 3.3 4.6 3.5 3.5 3.5 其它 586 927 801 152 184 存货周转率 12.4 14.1 12.7 12.7 12.7 经营活动现金流 738 702 3091 2316 2562 总资产周转率 0.6 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 -370 -188 -500 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -338 -419 0 -800 -500 每股收益 0.6 0.9 1.0 1.1 1.3 其他 121 -189 73 19 10 每股经营现金流 0.7 0.7 3.1 2.3 2.6 投资活动现金流 -588 -797 -427 -1581 -1290 每股净资产 7.6 8.3 9.2 10.2 11.4 债权融资 579 113 -2372 -1194 -1249 估值比率 股权融资 227 0 0 0 0 市盈率 13.9 9.7 8.7 7.9 7.1 其他 489 -650 -306 -234 -189 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 筹资活动现金流 1295 -536 -2678 -1428 -1437 EV/EBITDA 12.3 12.6 4.3 4.0