核心观点与关键数据
供给端：
- 国内外铜矿生产存在扰动，导致中国铜精矿进口指数持续为负，预期供给偏紧。
- 国内粗铜或阳极板加工费下降，中国废产阳极板产能开工率下降，铜冶炼厂4-5月检修产能环比增加。
- 河钢资源南非子公司帕拉博拉铜业因洪涝灾害暂停生产，力拓美国犹他州肯尼科特铜矿因事故暂停运营，可能使4月铜精矿生产(进口)量环比减少。
- 中国铜原料联合谈判小组CSPT计划降低矿产铜产能开工率10%以上，但四川凉山铜业、建发盛海、江铜宏源二期、包头金山经开区、紫金铜业等新项目将逐步投产，可能使4月电解铜生产量环比减少，进口量或环比增加。
需求端：
- 终端采购意愿受铜价剧烈波动扰动，但铜材加工企业存量订单充足。
- 精铜制杆、铜电线电缆、铜板带、黄铜棒产能开工率上升，再生铜制杆、铜漆包线、铜管产能开工率下降。
- 广东等地区废铜票点持平，利废企业采购含税废铜致原料供给不足，废铜经济性削弱，广东与宁波及山东废铜社会总库存系数下降。
- 乌克兰废铜出口配额为零，欧洲《关键原材料法案》生效，中国废铜进口量或环比增加但难改供给预期偏紧。
- 华东电力和漆包线用精铜杆日度加工费下降，国内精(再生)铜杆产能开工率上升(下降)，原料(成品)库存量增加(减少)。
- 中国精铜杆企业原料(成品)库存量增加(减少)，中国再生铜杆企业原料(成品)库存量减少(减少)。
- 中国铜漆包线接单量(产能开工率)下降，原料(成品)库存天数增加。
- 中国铜线缆(漆包线)4月产能开工率或上升(下降)，国网和南网集中交货需求及新能源领域订单好转，建筑工程订单乏力。
- 铜板带(电力与家电及电子和新能源汽车等行业订单释放)、铜箔(新能源汽车与储能行业需求向好，电子电路铜箔新增订单增长乏力)4月产能开工率或下降。
- 中国黄铜棒产能开工率上升，原料(成品)库存天数减少(增加)。
- 铜管(空调等白色家电4月排产量下降)4月产能开工率环比上升，黄铜棒(制冷阀门领域需求向好，传统五金与水暖等通用领域订单平稳)4月产能开工率环比下降。
库存端：
- 中国保税区电解铜库存量减少，中国电解铜社会库存量减少，伦金所电解铜库存量增加，COMEX铜库存量减少，国内外电解铜总库存量减少。
- COMEX铜库存量减少，国内外电解铜总库存量减少，非商业多头(空头)持仓量减少(增加)，商业多头(空头)持仓量增加(减少)，非商业多头与空头持仓量比值环比下降。
投资策略：
- 沪铜价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望。
- 关注沪铜在89000-92000附近支撑位及98000-100000附近压力位，伦铜在11000-11500附近支撑位及12500-13600附近压力位，美铜在4.9-5.2附近支撑位及5.5-5.8/6.2附近压力位。
- 沪铜基差为负且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。
- LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值介于近五年25-50%分位数，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。
- COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间，LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，但需关注特朗普政府是否会在27年对进口铜征收15%关税并在28年提高至30%。
风险提示：
- 国内外经济与就业预期变动，国内外货币与财政政策预期变动，地缘政治风险变动。
