供需双向扰动，矿价震荡难以突破

东证衍生品研究院黑色分析师：许惠敏 Q1铁矿表现回顾：高供应、高库存，结构差修复 2026年一季度，铁矿石价格高位震荡，普氏指数连续第7个季度继续维持100美金附近。基本面矛盾缓慢堆积，但价格在中东能源冲突、长协谈判等扰动下始终未能走出趋势。2026Q1铁矿供应如期增长，一季度航运发货累计增加约2100万吨。 Q1铁矿表现回顾：高供应、高库存，结构差修复 钢材需求启动平淡，247口径铁水累计同比持平。供需差额下，国内港口铁矿库存一季度以来累库1200万吨。3月以来下游成材终端需求显示，国内需求延续疲态，直接出口下滑，制造业等间接出口增速收窄。终端热卷等成材3350元压力位决定矿价110美元压力难以突破。 Q1铁矿表现回顾：高供应、高库存，结构差修复 结构上，去年二季度以来力拓、Vale等矿山降品叠加中东问题伊朗球团暂停，品种间价差逐步恢复，一季度以来高低品溢价、球团、块矿溢价纷纷走强。内外价差受汇率影响波动剧烈，1-2月走扩，3月份以来急速收敛。 供应：能源重估逐步计价，采矿端柴油断供风险仍存 2026年一季度，全球铁矿石发货量累计增长2100万吨，地区间分化较大。澳洲单季度累计增长约1600万吨，巴西累计减少400万吨 供应：能源重估逐步计价，采矿端柴油断供风险仍存 2026年一季度，全球铁矿石发货量累计增长2100万吨，地区间分化较大。澳洲单季度累计增长约1600万吨，巴西累计减少400万吨，包括几内亚、塞拉利昂和利比里亚的的西非地区表现继续偏强，季度累计增长370万吨。其他地区表现平平，同比波动不大。 供应：能源重估逐步计价，采矿端柴油断供风险仍存 随着美伊冲突持续，市场逐步计价运费抬升和采矿生产扰动。以巴西产区为例，原油每10个美元提高铁矿总到岸成本3美元/吨。以3月末，原油价格100美元/桶区间为假设，对应冲突之前上涨30美元/桶。以C3航线为例：船用燃油价格每 波动100美元，标准好望角型船舶的单位运费成本将相应波动约2.3美元/吨。截止3月末，C3理论测算值上涨7美元/吨，当前运费已经全部计价。 供应：能源重估逐步计价，采矿端柴油断供风险仍存 采矿生产扰动分为成本抬升和柴油断供，后者否发生仍然取决于霍尔木兹海峡封锁持续期。由于使用大型矿用卡车，露天矿对于柴油依赖度均非常高。同样以巴西铁矿为例，原油10美元涨幅对应铁矿石开采成本提高0.7美元，即，此次原油上行至100美元，已经导致铁矿石开采成本增加2.1美元/吨。巴西CFR到岸总成本增加9美元/吨。 但相较于成本抬升，长时间柴油紧缺抬高了露天矿断供风险。考虑矿山能源采购周期约30-40天，对应柴油紧缺状态或在4月份进一步体现。但后期发展取决于谈判进展，面临高度不确定性。 需求同样面临萎缩风险，成材高报价传导困难 供应端虽有能源估值抬升，和柴油潜在断供风险，但下游传导同样阻力重重。一季度以来，钢材直接出口小幅转负，制造业增速放缓，成材端库存季节性偏高。热卷价格反弹至前期3350元/吨后，下游接单难度增加。截止3月末，钢厂普遍仍有50-100元微利，3-4月份季节性复产预计如期推进。外部需求不定、终端库存偏高、叠加铁水端暂未调整，黑色整体现实压力依旧压制。 总结与展望 3月以来，随着美伊冲突持续，能源供应与长期需求均面临高度不确定性。基本面要素进一步弱化，市场在矿产资源收缩与需求长期萎缩之间反复横跳。随着冲突谈判复杂性升级，能源价格二季度内维持相对高位几成定局。 包括铁矿在内的矿产资源或均面临开采成本增加、运费抬升等风险；与此同时，下游需求在短期高价替代和长期萎缩中演进。一季度以来，钢材直接出口小幅转负，制造业增速放缓，成材端库存季节性偏高。热卷价格反弹至前期3350元/吨后，下游接单难度增加。截止3月末，钢厂普遍仍有50-100元微利，3-4月份季节性复产预计如期推进。外部需求不定、终端库存偏高、叠加铁水端暂未调整，黑色整体现实压力依旧压制。供需均不明朗，市场整体以观望为主。 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 许惠敏 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 免责声明 上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本报告仅供本公司符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 THANKS 公司电话：4008859999公司网址：www.orientfutures.com