年内矿价支撑较强，但高度难以突破

Q1-Q3复盘：产业情绪由悲观转向温和，夯实矿价支撑

2025年以来，铁矿石基本面表现尚可，矿价走势更多受“能源估值”和“预期情绪”影响。上半年煤炭估值坍塌，6月份以来煤炭控产带动“能源估值”修复。出口端消化完外部关税后保持强劲，钢厂连续三个季度盈利后心态转变，主动回补原料库存，库存策略由“小幅负库存”转向“中性库存”。铁水中枢高位，供应端内外同步下滑，矿价下方支撑较强。但终端成材需求环比弱化，钢厂利润压缩，矿价上方高度受限。预计四季度矿价维持95-110美元区间箱体震荡。

外矿供应：环比略有修复，但到港同比维持下滑

1-8月份全球铁矿石发货量同比增长1500万吨，年化约2200万吨，但受印度、比利时、沙特、越南等进口分流影响，到中国量累计下滑1400万吨。2025年国内铁矿石供应量预计维持同比负增长。长期供应增量预期仍在，但2025年供应端无增量。

内矿供应：青黄不接，预计2025年下降500-1000万吨

1-8月份全国内矿原矿产量累计下滑2000万吨，精粉产量下滑1000万吨。区域性问题包括河北承德减产、山西减产扩大、华东安监停产等。内矿铁精粉产量年内预计仍处于青黄不接状态，新矿尚未集中投产，老矿产量降幅大于零星新项目增产量。长期产能方面，新增项目多在26年年中试生产，预计27-28年开始恢复正增长。内矿成本波动不大，大部分完全成本处于500-600元区间，近年盈利丰厚。

季度展望：年内矿价支撑较强，但高度受制成材难以突破

年内铁矿供应短暂下降已成事实，矿价供应端短期支撑强，长期增产节奏待检验。港口库存持续中性水平，钢厂悲观情绪缓解，矿价9月份以来结构性偏强。但终端成材需求环比略有走弱，家电、出口接单强度下滑，制造业总体韧性下需求虽有压力但不至于失速，铁水均值四季度下移空间有限。钢厂利润收窄、成材累库制约矿价上行空间。

风险提示

国内基建政策，产量调节政策。