一、基本面：聚焦名义增长
- 出口：3月出口同比或较1-2月放缓，但中期产业链优势可能吸引订单回流，出口韧性有望保持。
- 房地产：“小阳春”以价换量特征凸显，止跌回稳基础有待巩固，“银四”数据扰动或有待观察。
- GDP：二季度实际GDP预计由一季度5.0%下移至4.8%附近，高油价情景下平减指数有望从0%升至0.5%，名义增速或升至5.3%左右，抬升幅度较为温和，对名义利率的扰动预计可控。
- 通胀：关注3月通胀数据公布，对债市扰动或较可控，PPI同比由负转正对应的市场表现通常较为温和。
二、货币条件：总量宽松克制，负债结构变化
- 总量宽松：PPI触底反弹阶段降息概率压缩，短期资金平稳，降准紧迫性或较低。
- 银行负债结构：银行“抢存款”或形成一定透支，叠加升值暂缓，结汇需求对M2带动或弱化，同业活期存款或向7D、14D定期和同业存单转移。
- 资金缺口：4月的流动性缺口压力偏大，但季末财政支出的助益下，4月前期资金有望平稳，中下旬关注央行投放，预计DR007中枢或在1.45-1.5%附近。
三、机构行为：供给压力可控叠加非银机构“钱多”进场，供需格局改善
- 供给：Q2政府债供给压力可控，净融资或在4万亿附近，5月是高峰。
- 需求：二季度非银季节性“钱多”改善特征明显，预计Q2配债增量为3.4万亿（银行）、9800亿（保险）、9800亿（理财）、2.9万亿（基金类产品）。
- 供需缺口：供需格局边际改善，尤其4月“钱多”或较显著，关注对各类利差压缩行情的带动，预计二季度供需指数在95%，较一季度的56%明显提高。
四、日历看债：二季度债市胜率边际改善，把握全年布局窗口
- 季节性：二季度基本面与资金扰动减少，非银资金进场保护，是全年做高组合收益的较好窗口。
- 关键关注点：美伊局势与美国总统访华对风险偏好的扰动，出口、通胀等预期差，资金层面或难以进一步宽松。
五、债市策略：钱多格局下做厚安全垫，小波段交易+超额利差挖掘为主
- 一季度回顾：债市整体表现好于预期，短端下行，长端韧性，收益率曲线陡峭化，核心在于配置盘力量较强。
- 二季度展望：资管产品钱多环境下，做厚全年安全垫，把握小波段交易机会和非银钱多下的利差挖掘机会。
- 策略建议：
- 10y国债：或在1.75-1.85%区间波动。
- 30y国债：核心波动区间或在40-50bp，可关注小幅波段操作机会，配置盘在30y国债上行至2.3%以上可逐步介入。
- 二永债：关注5-7y品种的交易机会，但要注意及时止盈。
- 票息挖掘：可关注4-5y国开、10y国开、20y地方债、3.5-4y普信债的利差挖掘空间，10y国开、长端地方债的品种利差压缩胜率较高。
六、风险提示
