债券月度策略思考：2月：从配置布局到交易准备

一、基本面：春节主线下的要点

1. 房地产：“小阳春”行情前置。1月二手房成交放量，价格回稳，但低价成交仍是主要逻辑，量价改善的持续性有待观察。
2. 春节前后关注数据：通胀价格信号、信贷“开门红”、春节消费量价特征、房地产成交季节性波动、节后开复工高频表现。临近春节，地产基本面预期对债市的扰动或边际减轻，关注信贷小幅偏弱的可能性。

二、货币条件：春节资金压力可控

1. 银行负债稳定，供给压力相较1月略有放大。年初高息存款外流压力较小，存单发行诉求有限。
2. 央行通过14D逆回购及买断式逆回购进行支持，资金波动风险或可控。

三、机构行为：供给放量叠加配置开门红减弱，供需格局边际弱化

1. 供给：地方债发行加速，预计2月政府债净融资在1.4万亿附近。
2. 需求：大型银行二级净买入通常季节性减弱，理财仍处于配债淡季。
3. 供需结构：供需格局边际弱化，但配置盘资金仍较充裕，保险在年初超季节性增配同业存单。

四、日历看债：春节前下行居多，春节后涨跌互现

1. 春节前：债市受央行资金面呵护及宽货币预期支撑，收益率下行概率更大。
2. 春节后：债市涨跌互现，主要受节前债市驱动因素是否延续、假期高频数据表现以及新的政策预期出现等多重影响。

五、债市策略：等待利好因素，从配置逐步转向交易

1. 2月债市定价因素：利空因素弱化，基本面对债市偏友好，但并没有出现新的趋势定价因素，预计债市仍处于区间震荡、小幅波动下行的行情。
2. 债市策略：逐步储备交易性资产，布局债市的交易机会。
   • 布局凸性品种，根据品种的配置比价，按凸点进行利差挖掘。
   • 逐步布局流动性好的长久期进攻品种。
   • 关注机构行为带来的结构性机会。

六、风险提示 资金面超预期收紧，宽信用扰动超预期。