营收增速领跑上市银行，拨备安全垫增厚

瑞丰银行（601528） 公司点评 营收增速领跑上市银行，拨备安全垫增厚 2024-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）5.19 近12个月最高/最低（元）5.97/4.33 主要观点： 营收利润延续半年报高增趋势，非息业务贡献加强 1-3Q24瑞丰银行营收、归母净利润分别同比+14.67%、+14.57%，较 1H24分别-0.19、-0.8pct，维持半年报营收、利润双高增趋势。营收 总股本（百万股） 1,962 增速领跑上市银行，连续两个季度营收增速居于上市银行第一。 流通股本（百万股） 1,705 其中利息净收入增速同比-1.34pct，较1H24同比增速降幅收窄 流通股比例（%） 86.92 1.11pct。利息净收入占比营收为68.66%，较1H24下降1.07pct，非 总市值（亿元） 102 息收入对营收支撑作用进一步加大。其中，中收净收入2024年由负转 流通市值（亿元） 89 正后，逐季实现收入均有增加，前三季度总计确认0.36亿元。其他非 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/23 % 1/24 4/247/2410/24 % 29% 16 3 -11 -24 瑞丰银行沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com 相关报告 1.2024年中报业绩快报点评，营收利润双高增，风险抵补能力边际提升2024-07-19 2.浙江农信标杆行，内耕外拓高成长 2024-06-12 息业务表现亮眼，同比增长73.87%，主要为投资净收益大幅高增贡献 （前三季度确认7.79亿元，同比+193.72%）。瑞丰银行投资收益来源一方面是债券投资的市场研判和投资能力进一步加强，及时确认投资收益；一方面是对联营企业和关联企业股权投资，参股嵊州、永康、苍南农商行等并表收入贡献度不断提升。 存贷款增速小幅放缓，贴现规模压降 3Q24瑞丰银行总资产、贷款、存款规模分别同比增长+9.88%、 +9.51%、+8.22%，较1H24增速小幅放缓（vs1H24+10.79%、 +8.93%、+11.52%），预计主要由于季节性投放回落原因。资产端来看，对公（含贴现）、个人贷款分别同比增长14.59%、4.19%。增速较1H24分别-2.13、+4.1pcts，Q3单季对公、零售、贴现分别净新增 +21.77、+13.16、-1.45亿元，三四季度投放结构主要向零售倾斜，预计主要以个人经营贷为主。3Q24贴现规模较1H24压降1.45亿元，体现投放结构向实。金融投资规模同比增长10.93%，较1H24增速放缓。负债端来看，3Q24瑞丰银行存款规模较1H24小幅下降，主要由于企业活期存款规模下降21.7亿元，带动存贷比升至81.01%。瑞丰银行负债端结构以个人为主（3Q24个人存款占比全部存款的 72.6%），预计企业存款向理财转移、年末民营企业发放工资款等原因也造成企业活期存款规模下降。 净息差环比小幅下降，资负结构改善对息差有所提振 3Q24瑞丰银行净息差为1.56%，较1H24环比下降2bps，2024年前三季度共下降21bps，3Q24息差降幅较前两季度收窄。瑞丰银行1H24对公贷款、个人贷款、贴现收益率分别为4.32%、4.84%、 1.65%，预计资产收益率提振由于Q3投放结构向零售倾斜且压降低收益贴现规模所致。1H24企业活期存款收益率为1.79%，低于存款成本率2.24%，预计负债端结构调整对于息差亦有一定托举作用。在9月住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps基础上，预计全行业4Q24、1Q25息差面临较大下行压力，但瑞丰银行资产结构以民营企 业和个体工商户为主，挂钩LPR资产占比较小，且瑞丰银行在本地主办行优势突出，预计息差下行幅度好于同业。 资产质量保持稳健，拨备逐季边际提升安全垫增厚 3Q24瑞丰银行不良率0.97%，连续4个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率329.96%，较1H24环比提升6.17pcts，安全垫不断增厚，对利润释放亦有提振。2Q-3Q24瑞丰银行拨备覆盖率水平均有提升，2024年前三季度共计提升25.84pcts，且仍兼顾比较强劲的营收和业绩增长，实现了“量价险”的动态平衡。1H24瑞丰银行批发和零售业贷款占比升至12.12%的基础上，不良率降至0.8%，“小而散”民营企业和个体工商户的尾部风险生成预计可控。3Q24关注率为1.56%持平1H24水平，资产质量前瞻指标平稳，预计全年资产质量保持稳健。 投资建议 瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。2024年前三季度营收、利润表现亮眼，拨备安全垫不断增厚，未来风险处置和利润释放均有空间。资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本，进入内生增长周期。我们维持盈利预测假设，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利润分别同比增长 12.45%/10.44%/10.47%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,804 4,124 4,463 4,819 收入同比 7.90% 8.43% 8.23% 7.96% 归属母公司净利润 1,727 1,942 2,145 2,369 净利润同比 13.04% 12.45% 10.44% 10.47% ROAA 0.97% 1.67% 0.86% 0.83% ROAE 10.57% 11.16% 11.23% 11.31% 每股收益（元） 0.88 0.99 1.09 1.21 P/E 5.90 5.24 4.75 4.30 P/B 0.61 0.56 0.51 0.46 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 113,382 128,689 144,260 159,840 净利息收入 3,054 3,218 3,351 3,512 贷款减值准备 3,183 3,633 3,983 4,300 净手续费收入 (13) 10 24 42 债券投资 63,666 81,620 97,535 107,679 其他非息收入 763 896 1,089 1,265 存放央行 12,035 14,065 16,019 17,878 营业收入 3,804 4,124 4,463 4,819 同业资产 7,723 5,446 5,299 5,063 税金及附加 (39) (78) (88) (95) 资产总额 196,888 231,960 267,972 303,809 业务及管理费 (1,319) (1,344) (1,426) (1,470) 吸收存款 147,230 171,523 197,766 223,476 营业外净收入 190 210 302 256 同业负债 26,245 33,153 41,877 49,430 拨备前利润 2,635 2,911 3,251 3,509 发行债券 5,598 7,759 6,929 7,504 资产减值损失 (845) (912) (1,070) (1,102) 负债总额 180,018 213,507 247,705 281,636 税前利润 1,791 1,999 2,181 2,407 股东权益 16,870 18,453 20,266 22,173 税后利润 1,749 1,969 2,145 2,369 归属母行净利润 1,727 1,942 2,145 2,369 盈利及杜邦分析会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 业绩增长率 净利息收入 1.71% 1.50% 1.34% 1.23% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 净非利息收入 0.34% 0.42% 0.45% 0.46% 净利息收入 (4.22%) 5.36% 4.14% 4.80% 营业收入 2.13% 1.92% 1.79% 1.69% 净手续费收入 (83.89%) (178.0%) 125.6% 78.9% 营业支出 0.76% 0.66% 0.61% 0.55% 营业收入 7.90% 8.43% 8.23% 7.96% 拨备前利润 1.48% 1.36% 1.30% 1.23% 拨备前利润 8.02% 10.44% 11.68% 7.95% 资产减值损失 0.47% 0.43% 0.43% 0.39% 归属母行净利润 13.04% 12.45% 10.44% 10.47% 税前利润 1.00% 0.93% 0.87% 0.84% 税收 0.02% 0.01% 0.01% 0.01% 驱动性因素 ROAA 0.98% 0.92% 0.86% 0.83% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROAE 10.91% 11.15% 11.08% 11.17% 生息资产增长 23.33% 16.77% 14.49% 10.39% 贷款增长 10.19% 13.50% 12.10% 10.80% 资本状况 存款增长 16.80% 16.50% 15.30% 13.00% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 净手续费收入/营收 -0.35% 0.25% 0.53% 0.87% 核心一级资本 成本收入比 34.69% 32.60% 31.94% 30.50% 充足率 12.68% 12.46% 12.08% 11.88% 实际所得税税率 2.35% 1.50% 1.64% 1.57% 一级资本充足率 12.69% 12.47% 12.09% 11.89% 每股指标 资本充足率 13.88% 13.86% 12.84% 12.75% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险加权系数 66.99% 63.33% 62.16% 61.04% PE 5.90 5.24 4.75 4.30 PB 0.61 0.56 0.51 0.46 EPS 0.88 0.99 1.09 1.21 BVPS 8.47 9.27 10.19 11.16 每股拨备前利润 1.34 1.48 1.66 1.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结