核心观点与关键数据
- 业绩表现：齐鲁银行2025年第三季度营收同比增长4.5%（上半年同比增长5.9%），净利润同比增长15.1%（上半年同比增长16.5%），业绩稳健持续。受三季度债市波动影响，非息收入承压，对营收形成小幅拖累。
- 净息差：第三季度单季年化净息差环比上升4个基点至1.53%，资产收益率环比下降7个基点至3.06%，计息负债付息率环比下降10个基点至1.58%。
- 存贷规模：生息资产同比增长16.6%，贷款同比增长15.2%（对公贷款同比增长23.1%，零售贷款同比减少6.7%），计息负债同比增长16.4%，存款同比增长10.7%。
- 信贷结构：对公贷款支撑明显，政信、实体、科技领域均衡增长；零售贷款中，按揭、信用卡、其他（消费贷+经营贷）分别同比减少7.3%、增长57.6%、减少10.8%。
- 存款结构：存款增长较为均衡，活期存款增长较好。对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比增加6.9%、5.7%、12.3%、18.6%。整体活期存款占比28.4%，较年初下降5.2个百分点。
- 非息收入：第三季度净非息收入同比减少24.9%（上半年同比减少10.4%），手续费及净其他非息均略有承压，主要受理财规模受限影响。
- 资产质量：不良率环比持平，为1.09%；不良生成率同比下降59个基点至0.35%；关注类贷款占比环比持平至0.96%。拨备覆盖率环比提升8.19个百分点至351.43%，拨贷比为3.83%，环比上升9个基点。
- 细分行业不良率：对公不良率延续下降趋势，较年初下降18个基点至0.77%（制造业不良率大幅下降75个基点）；零售不良率较年初上升31个基点至2.31%。
- 资本充足率：核心一级资本充足率环比上升103个基点至11.49%。
研究结论
齐鲁银行依托山东经济三大动能，结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清，资产质量持续优化，业绩增长稳定。预计2025年、2026年、2027年每股收益（PB0）分别为0.71倍、0.62倍、0.63倍，对应市盈率分别为5.20倍、4.74倍、4.35倍。维持“增持”评级。
风险提示
经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
