25年业绩同比+42%，AH股息价值凸显

业绩简评

2025年公司实现营收2293亿元，同比-6.6%；归母净利润144亿元，同比+42%。Q1-4净利润分别为49.7、42.9、55.8、-4.3亿元。计提资产减值20.17亿元，涉及广东汕头煤电、湖南岳阳煤电、山东泗水新能源等。

经营分析

境内电厂分板块税前利润：煤电133亿元（同比+86%），度电税前利润0.039元；气电12.7亿元（同比+17%）；风电56亿元（同比-17%），度电利润0.137元；光伏29亿元（同比+6%），度电利润0.111元。煤电改善突出，新能源承压。

2025年自由现金流转正，资本开支规划621亿元。经营现金流净额达672亿元（同比+33%），投资现金流净流出573亿元，自由现金流达99亿元。资本开支567亿元，占年初规划694亿元的82%。2026年规划资本开支621亿元，其中风电305亿元、光伏72亿元、火电117亿元。

全年新增装机11.92GW，清洁能源装机比例超40%。新增投产火电4.19GW，风电2.38GW，光伏5.35GW。截至2025年末公司在运装机达155.87GW，低碳清洁能源占比为41.01%。

分红与估值

分红总额持续提升，港股股息率超7%。2025年度拟每股现金分红0.4元（税前），分红总额63亿元，占剔除永续债利息后可分配利润的54%。对应当前H股股息率达7.5%、A股达5.3%。

2025年3月发布市值管理公告至今，A/H股最大上涨35%/68%，期间最大回撤为20%/21%。调整2026-2028年归母净利润预测至121/131/141亿元，EPS为0.60/0.66/0.73元。对应A股PE估值为9.7/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。