业绩简评
公司2023年年报显示，归母净利润同比增长6.5%，达到1348亿元。其中，Q4单季同比下滑74.1%至19亿元，主要受市场回调和可转债浮亏影响，单季度总投资收益同比减少364亿元。寿险业务全年增长16.9%，Q4下降66.7%；财险业务全年下降2.8%，Q4增长79.7%。剔除子公司并表及可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比增长22.5%。归母营运利润全年、Q4分别同比增长10.3%、35.3%。各板块增速分别为：寿险及健康险增长2.9%，银行下降4.2%，财险增长13.2%，资产管理亏损减少80亿至38亿，科技板块扭亏。2024年信用减值损失及其他资产减值损失共744亿元，较上年同期减少。年末归母净资产较年初、Q3末分别增长7.7%、1.4%。集团、寿险EV增长分别+5.7%、+11.2%。CSM较年初下降0.8%，其中新业务CSM同比增长3.6%。DPS同比增长5.9%。
价值分析
NBV高速增长，银保渠道表现亮眼。NBV同比增长29.3%，主要驱动因素为Margin同比提升4.8个百分点至23.4%，新单保费同比增长2.5%。分渠道看：
- 个险渠道：NBV同比增长10.4%，人均NBV同比增长17.2%，年末代理人35.1万，较年初/三季度末分别下降3.3%、0.8%，活动率下降2.4个百分点至50.4%，报行合一影响下代理人寿险收入同比下降11.3%。优增成效显现，大专及以上学历人员占比同比提升1.4个百分点。
- 银保渠道：NBV同比增长138%，NBV贡献率提升12个百分点至25.5%。
- 财险：保费稳健增长，COR同比改善。保险服务收入同比增长3.3%，其中车险、非车险分别增长3.8%、2.1%。COR同比下降1.5个百分点至96.8%，受益于车险费用改善与保证险扭亏。
投资分析
净投资收益率稳健，综合投资收益率优异。净投资收益率同比下滑0.1个百分点至3.7%，表现较好，其中寿险同比下滑0.1个百分点至3.8%；综合投资收益率同比提升0.5个百分点至6.3%，其中寿险同比提升0.6个百分点至6.6%。
盈利预测、估值与评级
公司负债端渠道能力强，预计能较好承接居民财富迁移需求，NBV有望延续高速增长。目前公司A/H股2026PEV估值为0.63、0.58倍，分红稳健提升，A/H股对应2025年股息率分别为4.7%、5.2%，估值具有配置性价比。
风险提示
长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。
