扣非净利润同比提升45%，高分红比例凸显股息价值

国电电力2025年年报显示，公司扣非净利润同比提升45.22%，主要得益于需求改善带动电量增长以及煤价下行成本释压。分电源看，火电、水电、风电、光伏归母净利润分别同比+6.9%、+31.0%、+10.7%、+16.4%。公司盈利下滑主要系2024年转让内蒙古能源公司投资收益基数高。

2025年，公司完成发电量/上网电量4674.65/4443.84亿千瓦时，较上年同期分别增长1.74%和1.76%。平均上网电价为400.9元/兆瓦时，同比下降28.92元/兆瓦时。入炉标煤价格825.06元/吨，同比下降97.11元/吨。

2026年，公司计划资本开支517.35亿元，装机规模进一步扩张。公司高股东回报意愿凸显，拟向全体股东每股派发现金红利0.241元/股，全年合计分红42.98亿，分红比例高达60.02%，对应A股股息率5.0%。

投资建议：公司为国家能源集团控股核心电力公司，持续高比例分红具备长期投资价值。预计2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元，归母净利分别为62.52/70.60/78.32亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.44元/股，对应PE分别为13.7/12.2/11.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。