电投能源（002128.SZ）2026年半年报点评：电解铝效益显著提升，公司股息价值凸显

核心观点与关键数据

事件与收购进展
2026年8月25日，公司发布半年报，26H1实现营业收入239.2亿元（同比+20.0%），归母净利润52.9亿元（同比+49.1%）。公司于5月完成对国家电投集团内蒙古白音华煤电公司的收购，资产规模大幅提升，拥有煤炭年产能6300万吨、电解铝年产能161.53万吨、煤电装机312万千瓦、新能源装机738.37万千瓦。

业务表现

• 电解铝：26H1产量71万吨（同比+7.1%），单位价格21189元（同比+19.6%），单位成本12740元（同比-5.8%），单位毛利8449元（同比+101.9%），毛利率39.9%（同比+16.3pct）。
• 煤炭：26H1产量3111万吨（同比+6.5%），吨煤价格184元（同比+4.3%），吨煤成本75元（同比-5.4%），吨煤毛利109元（同比+12.2%），毛利率59.3%（同比+4.2pct）。
• 电力：26H1火电/新能源发电量分别为57.6/43.2亿千瓦时，相对稳定；度电价格分别为0.361/0.227元（同比-5.3%/-11.9%）。

未来展望
26Q3电解铝均价预计23420元/吨（同比+13.1%），内蒙古Q5500动力煤坑口价637元/吨（同比+31.3%），公司业绩有望持续释放。

财务与估值

• 资产负债率33.8%，货币资金104.4亿元，资产质量良好。
• 预计2026~2028年归母净利润分别为110.15/118.09/120.61亿元，EPS 3.52/3.78/3.86元，对应PE 8/7/7倍，维持“推荐”评级。
• 股息率预计6.88%（若分红比例延续25年53.8%水平），股息价值显著。

风险提示
电解铝价格大幅下跌、在建项目进展不及预期。

盈利预测与财务指标（2025A-2028E）

| 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|----------------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 30,115 | 48,513 | 51,562 | 51,854 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 5,419 | 11,015 | 11,809 | 12,061 |
| 每股收益（元） | 1.73 | 3.52 | 3.78 | 3.86 |
| PE (X) | 16 | 8 | 7 | 7 |
| PB (X) | 2.3 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |