2024年公司实现营业收入3383.75亿元，同比下降1.37%；归母净利润586.71亿元，同比下降1.71%。扣非归母净利润601.25亿元，同比下降4.36%。国际企业会计准则下，归母净利润624.21亿元，同比下降3.41%。非经常性损益中对外捐赠支出25.07亿元影响业绩，24Q4盈利同比增长、环比下降。公司分红比例76.5%，A股股息率6.2%，H股股息率7.8%，承诺分红比例下限提升至65%。
煤炭业务方面，产销同比增长，毛利率小幅下滑。商品煤产量3.271亿吨，同比+0.8%；煤炭销售量4.593亿吨，同比+2.1%；综合售价578元/吨，同比-3.3%。自产煤销量3.27亿吨，同比+0.5%；吨煤售价527元/吨，同比-3.7%；自产煤毛利率44.5%，同比下滑2.0pct。新街矿区接力资源接续，新街一井、二井完成开工备案，有序推进开工建设。神东矿区剩余服务年限低于20年，公司通过核增产能、收购、推进新街矿区建设保障资源储备，截至2024年末，煤炭保有可采储量150.9亿吨。
发电业务方面，发售电量同比增长，毛利率微降。总发电量2232.1亿千瓦时，同比+5.2%；总售电量2102.8亿千瓦时，同比+5.3%。总装机容量达到46264MW，其中燃煤发电装机容量43184MW。售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%；毛利率16.3%，同比-0.6pct。在建及已核准装机容量达到10640MW，2025年资本开支174.11亿元。
运输业务盈利能力同比提升，运能持续扩张。铁路周转量3121亿吨公里，同比+0.9%；毛利率37.8%，同比+0.8pct。黄骅港装船量2.144亿吨，同比+2.3%；毛利率40.7%，同比-3.7pct。航运货运量1.299亿吨，同比-15.0%；毛利率10.8%，同比+5.8pct。神朔铁路扩能改造有序推进，巴准铁路、东月铁路等获核准批复，黄骅港五期工程等获核准。
煤化工产品销量同比下降，盈利同比下滑。聚乙烯销量33.22万吨，同比-8.8%；聚丙烯销量31.36万吨，同比-8.2%；毛利率5.8%，同比-5.4pct。包头煤化工煤制烯烃升级示范项目建设有序推进，2025年资本开支54.46亿元。
投资建议：公司经营稳健，预计2025-2027年归母净利润分别为551.23/583.43/590.62亿元，EPS分别为2.77/2.94/2.97元/股，对应2025年PE分别为13/12/12倍。维持“推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。
