26年量价齐升可期

淮北矿业2025年年报显示，公司煤炭主业受产量下降和价格下滑影响，业绩大幅下滑，但2026年有望实现量价齐升。2025年，公司商品煤产量同比下降15.4%至1738万吨，主要受朱庄煤矿关停等因素影响；吨煤综合售价837元/吨，同比-29.4%。2026年，公司加快信湖矿和陶忽图煤矿建设，预计产量将有所增长，焦煤价格明显恢复，成本控制成效显著，力争吨煤成本同比下降20元以上。

甲醇售价上行，煤化工业务打开弹性空间。2025年，公司甲醇产量同比增加70.96%，乙醇产量同比增加47.35%，但甲醇和乙醇平均售价分别下降100.89元/吨和111.63元/吨。受多重利好支撑，内地甲醇现货价格大幅上涨，煤制甲醇利润明显修复。

2026年，公司将加快乙醇扩产提质项目论证与筹备，推进风电场项目手续办理，积极参与非煤矿山资源竞拍；统筹推进陶忽图煤矿建设，全力推进聚能发电机组项目建设，加快非煤矿山施工进度；高标准推进吡啶碱和对甲苯磺酸项目建设，增强煤炭主业发展后劲，积极谋划实施高端化工新材料项目。

公司2025年拟每10股派2.5元，合计派发现金红利6.73亿元，分红比例约44.7%。考虑到2025年煤炭产量下行，下调2026年营收预测，但预计2026-28年归母净利润分别为29.2亿元、38.1亿元、44.6亿元，对应PE约12.8X\9.8X\8.4X。

风险提示：焦煤价格不及预期，甲醇价格不及预期，项目投产不及预期。 投资建议：买入（维持）。