矿产铜量价齐升驱动业绩增长，玉龙铜矿三期扩产可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025H1公司实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%。主要矿产品产量稳步增长，矿产铜产量9.18万吨，同比增长7.65%，矿产铜均价同比+3.7%，量价齐升驱动业绩增长。
• 冶炼业务：2025H1冶炼铜产量18.22万吨，同比增长49.94%，冶炼板块环比2024H2减亏，青海铜业和西部铜材分别实现净亏损2.82亿元和0.10亿元。
• 玉龙铜矿：2025H1玉龙铜矿矿产铜产量8.34万吨，实现营业收入63.65亿元，净利润34.91亿元，同比增长36.99%。三期工程项目已于2025年6月23日获得核准批复，建成后生产规模将增至3000万吨/年，铜金属量达18-20万吨/年。

研究结论

• 未来展望：玉龙铜矿三期稳步推进，矿产铜产量有望进一步增长；受益于产量增长与铜价中枢上移，公司业绩增长可期。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.37亿元、39.79亿元、46.51亿元，同比增长24.08%、9.40%、16.89%；EPS分别为1.53元/股、1.67元/股、1.95元/股，对应P/E分别为11.5倍、10.5倍、9.0倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济环境风险
• 金属价格大幅波动风险
• 项目建设进展不及预期
• 安全环保风险