量价齐升业绩增长，龙头发展前景可期

业绩简评 2024年4月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实 现收入108.9亿元（+26.4%，同比，下同）；实现归母净利润5.06亿元，去年同期为-5.6亿元；实现扣非归母净利润4.63亿元，去年同期为-5.7亿元。 分季度来看，2023年Q4公司实现收入36.8亿元（+29.8%）；实现归母净利润2.8亿元，去年同期为-1.7亿元；实现扣非归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.4亿元。 经营分析 四大品牌协同发展，量价齐升促业绩增长。2023年，公司旗下“美 人民币(元)成交金额(百万元) 年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈 铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。公司旗下体检中心数量为596家，其中 控股体检中心306家，参股体检中心290家。公司共计接待2834万人次（含参股体检中心并剔除核酸检测人数），同口径下同比 +13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比+13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%，个人客户收入占比同比提升2.8pct。综合客单价为620.8元，同比+11.2% 数字化运营赋能发展，布局AI持续创新。2023年公司实现全业务 公司基本情况（人民币） 数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖，进一步完成了核心业务的流程再造。扁鹊和LIS、PACS、心电云平台等医技SAAS群，实现体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，率先于业内推出肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”等。我们看好“AI+医疗”不断开花结果，为公司业务发展赋能。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为国内专业体检行业龙头的长期发展前景，上调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230425 230525 230625 230725 230825 230925 231025 231125 231225 240125 240225 240325 成交金额美年健康沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,533 10,894 12,173 14,076 15,807 营业收入增长率 -6.80% 27.67% 11.75% 15.63% 12.30% 归母净利润(百万元) -533 506 818 1,206 1,516 归母净利润增长率 -931.26% N/A 61.76% 47.42% 25.71% 摊薄每股收益(元) -0.136 0.129 0.209 0.308 0.387 每股经营性现金流净额 0.39 0.52 0.39 0.59 0.65 ROE(归属母公司)(摊薄) -7.15% 6.57% 9.69% 12.61% 13.78% P/E N/A 34.68 21.44 14.54 11.57 P/B 2.35 2.28 2.08 1.83 1.59 24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为7.94/10.58亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为8.18/12.06/15.16亿元,分别同比增长62%/47%/26%，EPS分别为0.21/0.31/0.39元，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,156 8,533 10,894 12,173 14,076 15,807 货币资金 2,264 1,984 2,771 2,884 3,058 4,171 增长率 -6.8% 27.7% 11.7% 15.6% 12.3% 应收款项 2,928 2,924 3,180 3,203 3,657 4,050 主营业务成本 -5,544 -5,602 -6,232 -6,939 -7,995 -8,963 存货 149 221 227 238 265 282 %销售收入 60.6% 65.7% 57.2% 57.0% 56.8% 56.7% 其他流动资产 549 371 296 279 305 329 毛利 3,611 2,930 4,661 5,234 6,081 6,845 流动资产 5,890 5,499 6,474 6,602 7,285 8,833 %销售收入 39.4% 34.3% 42.8% 43.0% 43.2% 43.3% %总资产 31.2% 30.1% 33.3% 33.6% 36.0% 40.6% 营业税金及附加 -4 -5 -6 -7 -8 -9 长期投资 2,334 2,232 2,112 2,062 2,032 2,002 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 2,303 2,216 2,119 2,159 2,189 2,210 销售费用 -2,085 -2,013 -2,563 -2,836 -3,163 -3,525 %总资产 12.2% 12.1% 10.9% 11.0% 10.8% 10.2% %销售收入 22.8% 23.6% 23.5% 23.3% 22.5% 22.3% 无形资产 4,711 5,050 5,306 5,425 5,534 5,639 管理费用 -712 -799 -832 -913 -1,021 -1,107 非流动资产 12,968 12,781 12,983 13,028 12,951 12,916 %销售收入 7.8% 9.4% 7.6% 7.5% 7.3% 7.0% %总资产 68.8% 69.9% 66.7% 66.4% 64.0% 59.4% 研发费用 -60 -56 -63 -73 -84 -95 资产总计 18,859 18,280 19,457 19,630 20,236 21,750 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 2,919 2,885 3,143 3,003 1,670 1,000 息税前利润（EBIT） 750 57 1,197 1,405 1,805 2,109 应付款项 1,559 1,854 1,930 1,977 2,248 2,492 %销售收入 8.2% 0.7% 11.0% 11.5% 12.8% 13.3% 其他流动负债 2,560 2,902 3,124 2,933 3,388 3,797 财务费用 -348 -281 -299 -172 -134 -76 流动负债 7,037 7,641 8,197 7,912 7,306 7,289 %销售收入 3.8% 3.3% 2.7% 1.4% 1.0% 0.5% 长期贷款 661 17 122 122 122 122 资产减值损失 -107 -195 -80 -50 -30 -30 其他长期负债 2,401 2,425 2,728 2,277 2,186 2,099 公允价值变动收益 7 20 42 0 0 0 负债 10,099 10,083 11,047 10,311 9,614 9,510 投资收益 70 -1 8 10 10 10 普通股股东权益 8,039 7,455 7,698 8,437 9,565 11,002 %税前利润 19.2% n.a 0.9% 0.9% 0.6% 0.5% 其中：股本 3,914 3,914 3,914 3,914 3,914 3,914 营业利润 391 -379 884 1,208 1,665 2,028 未分配利润 1,757 1,215 1,346 2,085 3,213 4,650 营业利润率 4.3% n.a 8.1% 9.9% 11.8% 12.8% 少数股东权益 721 741 712 882 1,057 1,237 营业外收支 -25 -43 -36 -32 -31 -33 负债股东权益合计 18,859 18,280 19,457 19,630 20,236 21,750 税前利润利润率 366 4.0% -422 n.a 848 7.8% 1,176 9.7% 1,63411.6% 1,99512.6% 比率分析 所得税 -206 -51 -179 -188 -253 -299 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 56.2% n.a 21.1% 16.0% 15.5% 15.0% 每股指标 净利润 161 -473 669 988 1,381 1,696 每股收益 0.016 -0.136 0.129 0.209 0.308 0.387 少数股东损益 96 60 163 170 175 180 每股净资产 2.054 1.905 1.967 2.156 2.444 2.811 归属于母公司的净利润 64 -533 506 818 1,206 1,516 每股经营现金净流 0.526 0.394 0.517 0.392 0.595 0.653 净利率 0.7% n.a 4.6% 6.7% 8.6% 9.6% 每股股利 0.000 0.000 0.019 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.80% -7.15% 6.57% 9.69% 12.61% 13.78% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.34% -2.92% 2.60% 4.17% 5.96% 6.97% 净利润 161 -473 669 988 1,381 1,696 投入资本收益率 2.66% 0.58% 8.08% 9.48% 12.28% 13.41% 少数股东损益 96 60 163 170 175 180 增长率 非现金支出 1,428 1,567 1,449 470 458 464 主营业务收入增长率 17.16% -6.80% 27.67% 11.75% 15.63% 12.30% 非经营收益 238 251 260 210 272 178 EBIT增长率 96.17% -92.36% 1989.85% 17.34% 28.46% 16.86% 营运资金变动 233 196 -354 -135 218 218 净利润增长率 -88.42% -931.26% -194.84% 61.76% 47.42% 25.71% 经营活动现金净流 2,060 1,541 2,024 1,533 2,328 2,557 总资产增长率 2.85% -3.07% 6.44% 0.89% 3.09% 7.48% 资本开支 -420 -395 -388 -543 -466 -468 资产管理能力 投资 227 -45 -288 0 0 0 应收账款周转天数 101.7 109.8 89.9 85.0 84.0 83.0 其他 432 207 109 10 10 10 存货周转天数 9.3 12.1 13.1 12.5 12.1 11.5 投资活动现金净流 240 -232 -567 -533 -456 -458 应付账款周转天数 68.1 72.5 71.6 70.0 69.0 68.0 股权募资 19 10 15 0