积极股东回报，26年订阅业务有望量价齐升

研报总结

核心观点

• 公司2025H2经调整利润同比增长12%，积极进行股东回报，拥有超过130亿现金储备并计划进行股票回购。
• 在线音乐业务增速放缓，社交娱乐业务降幅收窄。
• 2026年订阅业务有望量价齐升，ARPPU将提升。

关键数据

• 2025H2总收入39.3亿元，同比+1%，其中社交娱乐收入下降17%，降幅收窄。
• 2025H2毛利率35%，同比上升2.4pct，环比下降1.4pct。
• 2025H2内容服务成本19亿元，同比-3%。
• 2025H2销售费率6.2%，同比持平，环比增加2pct。
• 2025H2调整后利润9.1亿元，同比+12%。
• 2025H2在线音乐收入30.2亿元，同比+8%，其中会员订阅收入25.8亿元，同比+12%。
• 2025H2社交娱乐服务及其他业务收入9.1亿元，同比-17%，降幅较2025H1收窄。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 预期公司2025-2027年经调整利润分别为22.2/24.9/27.5亿元。
• 公司关注年轻用户，发展自制内容打造差异化。

风险提示

• 付费用户增长不及预期风险。
• 泛娱乐平台冲击，竞争格局恶化风险。
• 成本增加风险。
• 直播、饭圈监管风险。