经营效率持续优化，龙头韧性成长

核心观点

海天味业2025年经营效率持续优化，龙头韧性成长。公司实现营业总收入288.73亿元（同比增长7.32%），归母净利润70.38亿元（同比增长10.95%），扣非归母净利润68.45亿元（同比增长12.81%）。四季度环比提速，价格端企稳，毛利率提升至40.2%（同比增加3.2pct），扣非归母净利率达23.7%。公司积极回馈股东，2025年度分红率达112.95%，并发布2026员工持股计划，锚定中长期韧性成长。

关键数据

• 营收与利润：2025年营业总收入288.73亿元（同比增长7.32%），归母净利润70.38亿元（同比增长10.95%），扣非归母净利润68.45亿元（同比增长12.81%）。
• 四季度表现：酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同比增长10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，线下/线上收入同比增长9.2%/31.1%，东部、中部地区增速环比提升明显。
• 成本与费用：毛利率40.2%（同比增加3.2pct），销售/管理费用率约6.7%/2.4%（同比提升0.6/0.2pct），扣非归母净利率23.7%。
• 股东回报：2025年度分红79.50亿元，分红率112.95%，2026员工持股计划目标2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%。

研究结论

公司份额持续提升，下游餐饮温和复苏，上调盈利预测：预计2026-2028年营业总收入312.0/335.5/357.7亿元（同比增长8.1%/7.5%/6.6%），归母净利润79.0/86.3/93.4亿元（同比增长12.3%/9.2%/8.3%），EPS1.35/1.47/1.60元，当前股价对应PE分别为29.4/26.9/24.9倍。维持优于大市评级。

风险提示

行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。