业绩增长稳健，业务结构持续优化
2024年上半年，中国建筑实现营业收入11446亿元，同比增长2.8%；归母净利润294亿元，同比增长1.6%，业绩增速符合预期，稳健增长彰显龙头经营韧性。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入5493/5953亿元，同增4.7%/1.2%；分别实现归母净利润149/145亿元，同增1.2%/2.1%，Q2单季净利率有所改善，主要因费率管控较优（单季费率同比下降0.6pct）。分地区看，境内/境外分别实现营收10881/565亿元，同增2.8%/3.7%。
业务结构优化，签单增长亮眼
分业务看，2024H1公司房建/基建/地产业务分别实现营收7493/2695/1164亿元，同比变动+2%/+12%/-9%；分别实现毛利润521/275/226亿元，同比变动-0.3%/+9%/-2%。房建领域，聚焦中高端“新房建”领域，工业厂房/市政配套建筑签单额同比高增26%/43%，住宅项目占房建业务比例同比下降3.1pct至21.7%，业务结构持续优化。基建领域，加快推动新兴领域发展，能源工程/水务环保/水利水运/石油化工等其他工程签单额同比高增230%/49%/43%/44%。地产板块，加大销售去化力度及全过程精细化管控，强化精准投资，土储结构进一步优化。
财务指标改善，现金流有所承压
2024H1公司毛利率9.44%，同比下降0.13pct，期间费用率4.21%，同比下降0.3pct（单季同降0.6pct），Q2财务费率下降较多，主要因汇兑损失较上年同期减少。资产（含信用）减值损失多计提约29亿。少数股东损益占比降低0.8pct。归母净利率2.6%，小幅下降0.03pct；Q2单季提升0.02pct，有所恢复。上半年公司经营活动现金净流出1088亿，较上年同期多流出982亿元；投资性现金流净流出90亿，较上年同期多流出27亿，经营+投资现金流较同期多流出1009亿，预计主要因：1）地产销售额同比下降21%，同时新增土储合计517亿购地额（中海地产经营性现金流同比减少303亿）；2）业主资金偏紧，导致施工项目回款减少（24H1经营性应收科目增加额同比多增1088亿元）。
“地产+施工”市占率持续提升，投资建议
“地产+施工”市占率持续提升，业绩稳健增长能力强，股息率具备吸引力。施工业务：订单维持稳健增长（24H1同增13.7%），市占率明显提升（房建业务由11年的10%提升至23年的21%），同时业务结构持续优化，施工业务基建属性不断增强，有望显著降低回款风险，带动经营质量稳步提升。地产业务：24H1公司地产销售额表现大幅好于行业整体及龙头企业整体（克而瑞统计1-6月Top100房企操盘口径销售金额下滑39.5%），市占率提升逻辑持续强化。公司作为地产央企龙头，坚持稳健经营策略，土储结构优异，存货减值风险低，未来随着行业供给侧改革加速、龙头“剩者为王”，市占率有望进一步提升。当前公司估值处于历史最低区间，24年股息率约5%，具备较强吸引力。
投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为554/576/592亿元，同比增长2%/4%/3%，EPS分别为1.33/1.38/1.42元/股，当前股价对应PE分别为3.9/3.8/3.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。
