Q2业绩稳增彰显龙头经营韧性，业务结构持续优化

中国建筑（601668.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 Q2业绩稳增彰显龙头经营韧性，业务结构持续优化 Q2业绩增长稳健符合预期。2024H1公司实现营业收入11446亿元，同增2.8%；实现归母净利润294亿元，同增1.6%；扣非归母净利润同增1.9%，业绩增速符 买入（维持） 股票信息 合预期，稳健增长彰显龙头经营韧性。分季度看：Q1/Q2分别实现营业收入 行业前次评级 房屋建设Ⅱ买入 08月29日收盘价（元） 5.24 总市值（百万元） 218,038.09 总股本（百万股） 41,610.32 其中自由流通股（%） 99.30 5493/5953亿元，同增4.7%/1.2%；分别实现归母净利润149/145亿元，同增 1.2%/2.1%，Q2单季净利率有所改善，主要因费率管控较优（单季费率同比下降 0.6pct）。分地区看：境内/境外分别实现营收10881/565亿元，同增2.8%/3.7%。房建业务结构持续优化，能源、水利等基建签单增长亮眼。分业务看，2024H1公司房建/基建/地产业务分别实现营收7493/2695/1164亿元，同比变动 +2%/+12%/-9%（Q2单季同比变动-2%/+17%/-9%）；分别实现毛利润 521/275/226亿元，同比变动-0.3%/+9%/-2%（Q2单季同比变动-5%/+9%/- 30日日均成交量（百万股179.70 8%）。房建领域，聚焦中高端“新房建”领域，工业厂房/市政配套建筑签单额同 比高增26%/43%，住宅项目占房建业务比例同比下降3.1pct至21.7%，业务结构持续优化。基建领域，加快推动新兴领域发展，能源工程/水务环保/水利水运/石油化工等其他工程签单额同比高增230%/49%/43%/44%。地产板块，加大销售去化力度及全过程精细化管控，强化精准投资，土储结构进一步优化。 Q2财务费率下行驱动净利率改善，现金流有所承压。2024H1公司毛利率9.44%，同比下降0.13pct，其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比-0.2/-0.3/+1.3pct， 地产毛利率企稳回升。期间费用率4.21%，同比下降0.3pct（单季同降0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.02/-0.04/-0.21/-0.04pct（单季同比+0.06/-0.03/-0.3/-0.3pct），Q2财务费率下降较多，主要因汇兑损失较上年同期减少。资产（含信用）减值损失多计提约29亿。少数股东损益占比降低0.8pct。 归母净利率2.6%，小幅下降0.03pct；Q2单季提升0.02pct，有所恢复。上半年 股价走势 10% 4% -2% -8% -14% -20% 中国建筑沪深300 公司经营活动现金净流出1088亿，较上年同期多流出982亿元；投资性现金流净 流出90亿，较上年同期多流出27亿，经营+投资现金流较同期多流出1009亿， 2023-082023-122024-042024-08 作者 预计主要因：1）地产销售额同比下降21%，同时新增土储合计517亿购地额（中 海地产经营性现金流同比减少303亿）；2）业主资金偏紧，导致施工项目回款减少（24H1经营性应收科目增加额同比多增1088亿元）。 “地产+施工”市占率持续提升，业绩稳健增长能力强，股息率具备吸引力。施工业务：订单维持稳健增长（24H1同增13.7%），市占率明显提升（房建业务由11年的10%提升至23年的21%），同时业务结构持续优化，施工业务基建属性不 断增强，有望显著降低回款风险，带动经营质量稳步提升。地产业务：24H1公司地产销售额表现大幅好于行业整体及龙头企业整体（克而瑞统计1-6月Top100房 企操盘口径销售金额下滑39.5%），市占率提升逻辑持续强化。公司作为地产央企龙头，坚持稳健经营策略，土储结构优异，存货减值风险低，未来随着行业供给侧改革加速、龙头“剩者为🖂”，市占率有望进一步提升。当前公司估值处于历史最低区间，24年股息率约5%，具备较强吸引力。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为554/576/592亿元，同比增长2%/4%/3%，EPS分别为1.33/1.38/1.42元/股，当前股价对应PE分别为3.9/3.8/3.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：如何看中国建筑分红的持续性？》2024-07-28 2、《中国建筑（601668.SH）：从资产负债表看中国建筑的“底线价值”》2024-07-14 3、《中国建筑（601668.SH）：业绩符合预期，施工稳 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 增、地产盈利改善》2024-04-30 营业收入（百万元） 2,055,052 2,265,529 2,334,007 2,403,029 2,471,137 增长率yoy（%） 8.6 10.2 3.0 3.0 2.8 归母净利润（百万元） 50,950 54,264 55,377 57,601 59,165 增长率yoy（%） -1.2 6.5 2.1 4.0 2.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.22 1.30 1.33 1.38 1.42 净资产收益率（%） 10.2 10.1 9.4 9.1 8.6 P/E（倍） 4.3 4.0 3.9 3.8 3.7 P/B（倍） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1874788 2048963 2060180 2264623 2280641 营业收入 2055052 2265529 2334007 2403029 2471137 现金 335254 358791 366685 377529 388229 营业成本 1840182 2042724 2107815 2170124 2233351 应收票据及应收账款 216823 260312 231058 274843 262361 营业税金及附加 11755 14312 15171 15620 16062 其他应收款 73584 76555 78122 81129 82636 营业费用 6544 7628 7725 7885 8119 预付账款 37223 28779 39218 30789 41202 管理费用 33997 34402 36177 37247 38303 存货 771549 796343 788480 913578 887512 研发费用 49753 46074 47847 48301 49670 其他流动资产 440356 528184 556616 586755 618702 财务费用 19674 18577 17248 17902 17276 非流动资产 778115 854360 869554 883117 895006 资产减值损失 -4956 -5706 -12137 -12736 -12850 长期投资 111102 113984 121658 129047 136332 其他收益 1109 1366 1237 1302 1270 固定资产 49844 52722 51244 49636 47371 公允价值变动收益 -116 -9 -78 -110 -78 无形资产 26204 32730 36090 39235 41886 投资净收益 5676 4036 5145 4890 4937 其他非流动资产 590965 654924 660561 665199 669418 资产处置收益 466 229 348 288 318 资产总计 2652903 2903323 2929733 3147740 3175648 营业利润 86733 93132 96539 99585 101952 流动负债 1429303 1590433 1523070 1652498 1598955 营业外收入 2318 1166 1282 1400 1541 短期借款 78154 124352 200163 220304 218689 营业外支出 216 1303 767 708 748 应付票据及应付账款 596048 700728 637370 740284 677508 利润总额 88835 92995 97054 100277 102745 其他流动负债 755100 765353 685537 691910 702758 所得税 19624 19456 22007 22215 22563 非流动负债 543214 581820 611925 632804 644777 净利润 69212 73540 75048 78062 80182 长期借款 502768 550485 580590 601470 613443 少数股东损益 18261 19276 19671 20461 21017 其他非流动负债 40446 31334 31334 31334 31334 归属母公司净利润 50950 54264 55377 57601 59165 负债合计 1972516 2172252 2134995 2285303 2243732 EBITDA 123981 133433 129414 136688 141205 少数股东权益 296065 303460 323131 343592 364608 EPS（元） 1.22 1.30 1.33 1.38 1.42 股本 41934 41920 41920 41920 41920 资本公积 11808 12050 12050 12050 12050 主要财务比率 留存收益 321923 365418 425049 486980 550530 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 384322 427610 471608 518845 567307 成长能力 负债和股东权益 2652903 2903323 2929733 3147740 3175648 营业收入(%) 8.6 10.2 3.0 3.0 2.8 营业利润(%) -13.9 7.4 3.7 3.2 2.4 归属于母公司净利润(%) -1.2 6.5 2.1 4.0 2.7 获利能力毛利率(%) 10.5 9.8 9.7 9.7 9.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 10.1 9.4 9.1 8.6 经营活动现金流 3829 11030 37697 14632 44671 ROIC(%) 7.9 7.6 7.0 6.9 6.8 净利润 69212 73540 75048 78062 80182 偿债能力 折旧摊销 11127 12699 10910 12502 13771 资产负债率(%) 74.4 74.8 72.9 72.6 70.7 财务费用 19674 18577 17248 17902 17