行业底部业绩韧性高，经营优化稳健成长

恒力石化(600346.SH) 石油石化｜炼化及贸易 行业底部业绩韧性高，经营优化稳健成长 2026年04月17日评级增 持评级变动维持 投资要点： 公司公布2025年年报，2025年公司实现营收2009.86亿元，同比-14.93%；营业成本1745.68亿元，同比-18.04%；归母净利润70.75亿元，同比+0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比+14.21%。费用率方面，全年费用率4.38%，较去年同期的4.01%增加0.37pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、2.05%、2.18%，较去年同期分别+0.01pp、+0.40pp、-0.03pp。盈利能力方面，2025年公司毛利率为13.14%，同比+3.29pp；净利率为3.52%，同比+0.53pp。 2025年，行业产能结构性问题凸显，部分产品价格中枢走低，企业盈利压力加大，在国家产业政策持续引导下，行业供需结构持续改善，龙头企业凭借规模与技术优势进一步巩固地位。芳烃类产品全年价格大幅波动，上半年受原油剧烈波动影响价格大幅震荡，下半年在新增产能投产、进口冲击等因素影响下，价格中枢整体下移。2025年PTA环节检修增多，企业通过减产、停产缓解压力，价格全年震荡下行，加工费持续偏低。涤纶长丝受上游成本传导与终端纺服需求双重影响。上半年终端需求疲软，加工费承压；下半年随需求复苏、行业减产及成本回落，加工费逐步修复。下游需求方面，2025年国内消费刺激政策持续发力，居民消费信心逐步恢复，纺服内需市场呈现温和复苏态势，成为支撑聚酯需求的核心动力。2025年1-12月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额比上年增长3.2%；出口市场方面，海外纺服需求边际改善，叠加美国关税边际缓和、印度BIS认证取消等利好因素下，2025年我国纺织品服装出口总额达2937.7亿美元，同比下降2.4%。其中，纺织品出口1425.8亿美元，同比增长0.5%。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 相关报告 报告期内，公司策划并实施技改优化项目114项（已完成57项），全年累计实现降本增效近10亿元。同时，公司在融资端提质增效，成功发行三期科技创新债券，发行规模共计26亿元，票面利率最低达到1.79%。行业低谷时期，公司表现出优异的经营管理能力，保证了业绩的韧性。 盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2449.82、2402.43、2358.72亿元，实现归母净利润分别为91.87、107.04、114.37亿元，EPS分别为1.31、1.52、1.62元，地缘政治扰动下，石化品景气度有望长期提升，维 持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争格局恶化，挤压利润水平；原材料价格波动超预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438