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2026年一季度行情回顾
- CBOT大豆、CBOT豆油与DCE豆粕整体呈先强势上涨、3月中旬集体冲高回落、高位震荡格局。
- 核心驱动：南美大豆收割偏慢、美豆压榨与生物柴油政策利好、地缘推升原油带动油脂，国内进口到港预期偏紧支撑粕价。
- 3月中旬回调原因：需求预期降温、巴西丰产上市、多头获利了结，呈现油强粕弱、近强远弱的结构分化。
- 国内方面：大豆到港预期偏紧、油厂开机偏低、刚需支撑，3月中旬回调但韧性强于油脂。
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地缘风险与宏观定价
- 美以伊冲突升级，对大宗商品定价影响：能源与航运成本中枢上移、全球化肥与农产品进入高成本周期、地缘风险溢价永久抬升。
- 大宗商品定价从“纯供需”转向“供需+地缘+供应链韧性”三维定价，波动率重心永久抬升。
- 中东冲突改变油脂估值位置，生柴利润改善，但生柴主产国未展开实质性扩张动作。
- 美豆及国内蛋白粕估计偏低，成本向油料作物传导需要时间。
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新作物与天气展望
- 机构上调下半年厄尔尼诺发生概率，若确定，强度大概率为强及以上。
- 美豆产区偏干旱，预计4月迎来有效降雨，利于播种推动，中期气温偏高降水接近正常水平。
- 印尼4-9月降水处于中等至偏低水平，三季度降水低于正常概率大，不利于棕榈油下半年产量。
- 马来4-5月降水多数在正常水平，6月降水大范围偏低，不利于棕榈油下半年产量。
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中美贸易博弈
- 中美互相开展反倾销调查，属典型“以调查对调查”的贸易博弈升级。
- 调查期限：自立案日起6个月内结束，特殊情况可延长不超过3个月。
- 对豆类市场影响：短期情绪冲击，暂时无实质政策变化，后续关注调查结论后的反制措施。
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二季度供需分析
- USDA 3月供需报告维持南美大豆宽松预期，全球油料累库压力或加大。
- 全球植物油产量上调，需求上调，但幅度低于产量增幅，预计25/26年度全球油脂维持微累库状态。
- 全球大豆价格震荡走高，美豆涨幅高于巴西大豆，性价比下降，美豆压榨利润不断攀升。
- 巴西和中国达成出口检验标准统一，二季度出口量有望创新高。
- 国内生猪近月价格跌破10元/公斤关口，养殖亏损扩大，产业加速去产能。
- 肉禽供应压力低于去年，但终端需求疲软，养殖利润下降，饲料消费预期下降。
- 豆粕表观消费增加，市场对4月供应有担忧，下游积极采购远期合同。
- 运费上涨，国际物流有担忧，国内大豆供应宽松，但供应压力低于去年。
- 成本不断上移，海运成本及关税等推动蛋白粕价格重心不断上移。
- 印尼棕榈油重提B50，但二季度生柴落地概率低，且高价对出口抑制担忧升温。
- 马来棕榈油3月库存下降，二季度继续消化高库存压力。
- 印度放缓油脂采购，品种间注重性价比，偏谨慎采购行为不利于高价传导。
- 国内油脂消费不旺，下游谨慎备货，以保障安全库存为主。
- 进口利润回落，大豆、油菜籽和棕榈油远期采购放缓。
- 油脂库存稳中略降，豆油仓单量偏高，菜籽油仓单压力低。
- 油粕比回落，豆棕价差走扩，月间套利正套强化。
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结论及策略推荐
- 二季度市场继续关注中东局势发展，原油价格大概率维持高位。
- 高油价、贸易环境不确定，终端需求承接能力有限，全球最大油脂进口国印度转为放缓采购节奏。
- 南美大豆、豆油和东南亚棕榈油可供应量增加，北半球新一代作物开始播种，高价下种植面积有望扩张。
- 目前天气预计二季度厄尔尼诺中性状态，下半年有可能转为厄尔尼诺，天气利于大豆产量前景，但不利于远期棕榈油。
- 油粕供应有保障，需求有担忧但成本明显增加，或呈现产地涨价累库、需求国谨慎采购消化库存的格局。
- 策略上，震荡偏多参与，做多波动率，做多国内基差、91正套。
