- 业绩持续快速增长：2025年公司总营业收入34.17亿元（同比增长15.17%），净利润10.78亿元（同比增长18.41%），每股基本盈利1.27元（同比增长14.4%）。毛利率提升至78.0%，主要得益于供应链优化、生产效率提升及原材料成本回落。肾科药物收入24.02亿元（同比增长20.3%），成为核心驱动力，分销成本增速（9.3%）显著低于收入增速，运营效率改善。行政开支增长42.9%（源于研发与人才投入），研发费用1.52亿元（同比增长55.7%），支撑SK-08/09获FDA临床许可等创新突破。所得税率降至9.0%，受益研发加计扣除与高新企业税收优惠。
- 肾科产品竞争力不断提升：肾科产品（尿毒清和益肾化湿颗粒）收入同比增长20.3%，尿毒清竞争优势明显，仿制难度极大，有望保持增长。学术影响力持续提升，尿毒清颗粒发表2025《尿毒清治疗慢性肾脏病临床指南》和《中西医联合防治CKD1-3期临床指南》；益肾化湿颗粒在《Journal ofEthnopharmacology》、《Frontiers inPharmacology》等国际期刊发表研究论文，并获批国家中药二级保护品种（保护期七年）。
- 玉林制药等板块稳健增长：玉林制药收入4.73亿元（同比增长约6.8%），净利润约0.41亿元，已连续五年实现盈利。OTC渠道管控加强，品牌影响力提升。妇儿药物销售收入3.76亿元（同比增长约4.0%）。影像方面销售收入1.88亿元（同比增长10.9%），围绕一钆三碘产品布局，通过学术服务和研究创新模式提升学术推广能力。
- 研发投入加大，管线不断丰富：公司重点开发肾科、影像板块产品，创新药管线取得里程碑进展：SK-08、SK-09获美国FDA临床研究许可，实现创新药全球化布局从零到一突破，打通中美双报路径；SK-09通过澳洲伦理审查并启动I期临床，标志着公司临床试验首次出海。中药创新与平台建设提速：芪箭颗粒完成临床前研究与IND申报筹备，构建中药注册新规下1.1类复方新药研发范式与平台体系。自主研发的AIDD平台开始应用，有望提升研发效率。
- 我们的观点：公司产品力强大，尿毒清技术壁垒高，业绩有望持续快速增长。研发管线丰富，盈利能力不断提升。公司拥有约2000人的学术营销团队，覆盖广泛，以肾科为旗舰推动产品线发展，拓展多个治疗领域。公司注重股东回报，累计派息超33亿元港币。2026年3月进入港股通，流动性大幅改善，目前PE仅为11倍，价值低估，建议积极关注。
