肾科领域龙头地位稳固，业绩快速增长

业绩点评 业绩点评 肾科领域龙头地位稳固，业绩快速增长 康臣药业（1681.HK） 2022-08-26星期五 重要数据日期 2022-08-26 收盘价（港元） 3.92 总股本（亿股） 8.07 总市值（亿港元） 32 净资产（亿元） 30.5 总资产（亿元） 43.5 52周高低（港元） 8.00/2.85 每股净资产（元） 3.78 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 中成发展有限公司23.94% DoubleGraceInternationalLimited15.58% GuidozLimited13.35% 相关报告 深度报告：20161215更新报告：20171220更新报告：20180326 证券 研究部 研姓名：林兴秋 究SFC：BLM040 报电话：0755-21519164 告Email:linxq@gyzq.com.hk 投资要点 营收同比增长12.1%，纯利显著提升18.4%至2.97亿元： 截至2022年6月30日，公司实现营收9.94亿人民币，同比增长12.1%；毛利为7.38亿元，同比增长11.6%，毛利率达到74.3%，基本保持稳定；公司权益股东应占溢利2.97亿元，同比增长18.4%，纯利率达到29.9%；每股基本盈利分别为人民币0.37元，较21年同期增长约19.5%。 骨科系列产品高速增长，尿毒清颗粒依然维持市场领先地位： 2022年中期，肾科系列产品销售较去年录得增长约14.0%，实现7.01亿收入，其中尿毒清颗粒仍然是公司的皇牌产品，维持市场领先地位；医用成像对比剂销售实现收入0.7亿元，较21年同期增长12.8%，仍然稳 占国内磁共振成像对比剂市场的前列；骨科产品销售收入实现0.57亿元，同比增长约202.9%；皮肤系列产品销售增长约17.4%至0.54亿元；肝胆系列产品销售下降约73.5%至0.11亿元；妇幼系列产品销售收入达到0.86亿元，同比增速达1.3%；其他药物销售下降24.6%至0.14亿元，整体销售收入的增加主要是由于公司持续致力开拓产品市场以及发展全国各地的销售网络所致。 我们的观点： 公司收入稳定增长，纯利有显著改善，整体产品管线丰富，业务稳定，核心产品尿毒清颗粒属于公司的独家产品，在面临医保谈判及未来国家集采的压力下依然能保持增长。公司在研产品持续推出，给予公司新的增长动力，未来有望通过销售渠道扩张进一步提高终端铺货率，实现收入稳定增长，通过与药明康德和成都倍特的战略合作，加快产品的迭代升级，优化利润结构。今年全年收入有望维持两位数的增长，当前公司市值为32亿港元，对应动态PE约4.4倍，可持续关注。 人民币百万元 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H 营业额 1660.54 1843.97 1728.26 1752.83 2044.7 993.5 同比增长(%) 35.5% 11.0% -6.3% 1.4% 16.6% 12.1% 毛利率73.99% 75.08% 72.99% 75.40% 74.9% 74.3% 归母净利润 396.24 465.35 79.82 498.79 590.2 296.7 同比增长（%） 28.8% 17.4% -82.8% 524.9% 18.3% 18.4% 归母净利润率 23.9% 25.2% 4.6% 28.5% 28.9% 29.9% 每股盈利 0.46 0.53 0.09 0.61 0.74 0.37 PE@3.92HKD 7.41 6.43 37.89 5.59 4.61 4.4 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2022年中期业绩稳定增长，营收同比增长12.1%，纯利显著提升18.4%至2.97亿元： 截至2022年6月30日，公司实现营收9.94亿人民币，同比增长12.1%；毛利为 7.38亿元，同比增长11.6%，毛利率达到74.3%，基本保持稳定；公司权益股东应占溢利2.97亿元，同比增长18.4%，纯利率达到29.9%；每股基本及摊薄盈利分别为人民币0.37、0.37元，较21年同期增长约19.5%及19.8%。 截至2022年6月30日，分销成本为人民币3.27亿元，较21年同期增长18.3%，分销成本上升的主要是期内公司增加市场推广和学术推广活动，用以扩充市场推广及分销网路；行政开支为人民币1.35亿元，同比增长31.9%，主要由于期内研发费用及人工成本增加所致。 关于行业政策与医保问题，国家发布多个规划类文件，包括《“十四五”中医药发展规划》及《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025年）》等，中医药战略地位不断提升。其中《“十四五”中医药发展规划》对中医药发展作出全局性、战略性、保障性谋划，也是“十四五”时期贯彻落实党中央、国务院关于中医药工作的决策部署，推动中医药振兴发展的纲领性文件。“十四五”期间，中医药传承创新发展进入新阶段。未来随着越来越多政策的加持，我国中医药产业将不断向规范化、标准化、国际化等方向发展。在政策的持续推动下，中医药战略地位不断提升，行业迎来蓬勃生机。 2022年6月29日，国家医疗保障局公布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和 生育保险药品目录调整工作方案》，启动2022年度医保目录调整，公司随即对鸡骨草胶囊和缓痛止泻软胶囊开展续约工作。 图1：公司营业收入及归母净利润情况（百万元）图2：公司净利率及毛利率情况 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 骨科系列产品高速增长，核心产品尿毒清颗粒依然维持市场领先地位： 2022年中期肾科系列产品销售较去年录得增长约14.0%，实现7.01亿收入，其中尿毒清颗粒仍然是公司的皇牌产品，维持市场领先地位；医用成像对比剂销售实现收入0.7亿元，较21年同期增长12.8%，仍然稳占国内磁共振成像对比剂市场的前列；骨科产品销售收入实现0.57亿元，同比增长约202.9%；皮肤系列产品销售增长约17.4%至0.54亿元；肝胆系列产品销售下降约73.5%至0.11亿元；妇幼系列产品销售收入达到0.86亿元，同比增速达1.3%；其他药物销售下降24.6%至0.14亿元，整体销售收入的增加主要是由于公司持续致力开拓产品市场以及发展全国各地的销售网络所致。 2022年公司在保持主要业务稳定增长的基础上，有望进一步通过研发创新的力度打开新的市场空间。处方药业务领域，将进一步提升业务的覆盖和布局，拉高增长曲线，攻守并重，有望保持在行业的领先地位；在OTC业务方面，公司聚焦四大主品，传承品牌力量，维稳价格，梳理渠道价值链，有望提高终端铺货率、覆盖率，尽快实现收入与利润的稳定增长；在研发创新方面，公司通过稳步推进与药明康德和成都倍特的战略合作，进一步优化自主研发与外包合作并重的模式，加快产品的迭代升级。 图3：2022年中期公司收入构成 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 我们的观点： 公司收入稳定增长，报告期内纯利有显著改善，整体产品管线丰富，业务稳定，核心产品尿毒清颗粒属于公司的独家产品，在面临医保谈判及未来国家集采潜在价格大幅下滑概率较低。公司在研产品持续推出，给予公司新的增长动力，未来有望通过销售渠道扩张进一步提高终端铺货率，实现收入稳定增长，通过与药明康德和成都倍特的战略合作，加快产品的迭代升级，优化利润结构。今年全年收入有望维持两位数的增长，当前公司市值为约32亿港元，对应动态PE约4.4倍，可持续关注。 风险提示： 研发不及预期、 国家集采政策风险、疫情反复。 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk