多元并进肾科龙头 高股息低估值弹性可期 康臣药业 1681.HK 深度报告

1️⃣ 公司深耕肾科领域三十载，以肾科中成药为基本盘，横向拓展至妇儿、骨伤、造影剂等6大领域。公司业绩长期稳健增长，2020-2025年营收/归母净利润CAGR分别为14.29%/16.67%。研发策略从“快速跟随”转向“源头创新”，管线持续扩容，巩固肾科龙头地位。

2️⃣ 肾科中成药业务为公司核心，尿毒清颗粒作为独家品种，循证证据充分，延缓肾衰疗效确切，2025年营收22.79亿元，稳居肾病中成药第一。当前市场渗透率仅1.9%，集采带动放量，成长空间广阔。国内慢性肾病患者超8000万，临床需求广阔。

3️⃣ 妇儿和造影剂业务稳健增长。妇儿板块收入CAGR为15.77%，核心补铁制剂享有基药+医保优势；造影剂行业集采利空逐步出清，公司管线完善，板块收入CAGR为6.8%。依托成熟产品和渠道，两项业务有望维持稳定增长。

4️⃣ 公司通过收购“中华老字号”玉林制药（持股72.69%）丰富产品线，玉林制药品牌积淀深厚，整合完成后经营修复，长期成长潜力充足。

🧧 盈利预测与估值：公司具备高股息低估值属性，当前股息率超5.7%。预测26-28年归母净利润为12.5/14.1/16.1亿元，同比+15.5%/13.4%/13.8%。目标价15.40元人民币（17.73港元），首次覆盖，给予“买入”评级。

☀️ 风险提示：医药行业政策风险、OTC渠道拓展不及预期、同业竞争加剧、创新药研发失败风险。