山东高速（600350.SH）2024年中报点评
一、业绩概览
- 2024年上半年：公司实现归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%；实现扣非归母净利润15.51亿元，同比下降9.8%。
- 收入端：2024年上半年营收121.37亿元，同比增长6.2%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入46.56亿元，同比下降10.3%（济菏高速通行费收入因路段改扩建影响同比下降33.8%至2.37亿元）。
- 利润端：2024年上半年归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%。分拆结构显示，除既有路产及资本运营业务外，轨交集团净利润1.95亿元（贡献归母净利润1.00亿元），齐鲁高速净利润2.52亿元（贡献归母净利润0.98亿元），山高信息集团净利润0.65亿元（贡献归母净利润0.42亿元）。
二、核心路产改扩建进展
- 京台高速：德齐段改扩建已于2021年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于2022年10月通车；齐济段改扩建截至2024年6月末路基工程累计完成68.5%，路面工程累计完成26.1%，桥涵工程累计完成69.2%。
- 济菏高速：改扩建工程截至2024年6月末路基工程累计完成94.8%，路面工程累计完成89.4%，桥涵工程累计完成90.0%，交安工程累计完成76.2%，预计2024年底前完工。
三、现金分红回报
- 2023年度：现金分红20.33亿元，分红比例61.7%。
- 未来分红计划：公司承诺在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024年）每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十。2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进。
四、盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.22亿元、35.98亿元、38.89亿元，对应PE分别为13.2倍、12.2倍、11.3倍。
- 投资评级：公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升。维持“买入”评级。
五、风险因素
- 改扩建进程不及预期；
- 公路行业新政策推进不及预期；
- 投资风险超预期。
财务指标总结
| 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入(百万元) | 22,379 | 26,546 | 26,795 | 29,680 | 31,994 |
| 增长率YoY % | 38.1% | 18.6% | 0.9% | 10.8% | 7.8% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 3,040 | 3,297 | 3,322 | 3,598 | 3,889 |
| 增长率YoY% | -0.4% | 8.5% | 0.7% | 8.3% | 8.1% |
| 毛利率% | 33.0% | 30.4% | 27.3% | 28.8% | 29.0% |
| 净资产收益率ROE% | 7.4% | 7.9% | 7.7% | 8.1% | 8.4% |
| EPS(摊薄)(元)
