年中报点评：24H1归母净利润同比下降7%，看好股息价值

证券研究报告公司研究 公司点评报告 山东高速(600350)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 山东高速（600350.SH）2024年中报点评： 24H1归母净利润同比下降7%，看好股息价值 2024年08月30日 事件：山东高速发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%；实现扣非归母净利润15.51亿元，同比下降9.8%。 点评： 24H1盈利具备一定韧性。 1）收入端，24H1营收121.37亿元，同比增长6.2%，营收增长主要是不贡献毛利的对路桥项目的建造服务收入增加所致。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入46.56亿元，同比下降10.3%（济菏高速通行费收入因路 段改扩建影响同比下降33.8%至2.37亿元）。通行费收入同比下降，我们分析主要是主控路段受到不同程度的分流及改扩建影响，以及恶劣天气等影响。 2）利润端，24H1归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%。分拆结构看，除既有路产及资本运营业务（24H1投资收益7.01亿元）外，轨交集团净利润1.95亿元（股比51%，测算贡献归母净利润1.00亿元），齐鲁高速净利 润2.52亿元（股比38.93%，测算贡献归母净利润0.98亿元），山高信息集 团净利润0.65亿元（股比65%，测算贡献归母净利润0.42亿元）。 核心路产改扩建逐步接近尾声，或量价齐升赋能成长。 京台高速方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建 已于22年10月通车；齐济段改扩建截止24年6月末路基工程累计完成68.5%；路面工程累计完成26.1%；桥涵工程累计完成69.2%。济菏高速方面，改扩建工程截止24年6月末路基工程累计完成94.8%；路面工程累计完成89.4%；桥涵工程累计完成90.0%；交安工程累计完成76.2%，根据交通部预计24年底前完工。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。 现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值。 公司23年度现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司 《未来�年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来�年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.22亿元、35.98亿元、 38.89亿元，对应PE分别为13.2倍、12.2倍、11.3倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分 红回报，维持“买入”评级。 风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A22,379 2023A26,546 2024E26,795 2025E29,680 2026E31,994 增长率YoY% 38.1% 18.6% 0.9% 10.8% 7.8% 归属母公司净利润 3,040 3,297 3,322 3,598 3,889 (百万元)增长率YoY% -0.4% 8.5% 0.7% 8.3% 8.1% 毛利率% 33.0% 30.4% 27.3% 28.8% 29.0% 净资产收益率ROE% 7.4% 7.9% 7.7% 8.1% 8.4% EPS(摊薄)(元) 0.63 0.68 0.69 0.74 0.80 市盈率P/E(倍) 14.46 13.33 13.23 12.22 11.30 市净率P/B(倍) 1.07 1.05 1.02 0.99 0.95 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产23,06224,31329,01134,47639,398营业总收22,37926,54626,79529,68031,994 货币资金5,3414,4389,11713,40217,386营业成本14,99018,48019,49221,14122,711 应收票据 750 972 981 1,086 1,171 营业税金 及附加 119 138 139 148 150 应收账款2,9203,0803,0493,3043,502销售费用62878897105 预付账款445377398431463管理费用9681,052804890960 存货1,0419279771,0601,139研发费用416484489541584 其他12,56414,52014,49015,19315,737财务费用1,8761,9011,8632,3832,516 非流动资 产121,099127,407131,336134,722138,141 长期股权 投资14,96315,52116,02116,52117,021 减值损失 合计-227-352-80-50-50 投资净收 益1,7451,3711,5211,3611,260 固定资产12,86811,37911,58311,63411,533其他230778103191 无形资产70,15274,31075,31076,31077,310营业利润5,6965,4305,4395,8926,369 其他23,11626,19728,42230,25732,277营业外收-398-30000 资产总计144,161151,720160,347169,198177,539利润总额5,2985,4005,4395,8926,369 流动负债28,03632,09934,90338,47741,949所得税1,1671,2431,2521,3561,466 短期借款8442,3433,8435,3436,843净利润4,1314,1574,1884,5364,904 损益 应付票据5701,1051,1651,2641,358少数股东 1,0918608669381,014 应付账款 12,98813,65914,40715,62516,786 归属母公 司净利润 3,0403,297 3,322 3,598 3,889 EBITDAEPS(当 年)(元) 8,84311,17510,12811,24312,022 0.54 0.57 0.69 0.74 0.80 其他13,63514,99315,48916,24616,963 非流动负 债60,92364,68068,23071,08073,330 长期借款52,17454,02755,52756,82758,027 其他8,74910,65312,70314,25315,303现金流量单位:百万元 负债合计88,95996,778103,133109,557115,278会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东 权益 13,94713,23714,10315,04216,056 经营活动 现金流 5,2236,010 9,138 9,53210,451 归属母公 负债和股 东权益 144,161151,720160,347169,198177,539 司股东权 41,25541,70543,11144,60046,205净利润4,1314,1574,1884,5364,904 重要财务指标 折旧摊销 3,3793,875 2,826 2,968 3,136 单位:百万元 财务费用 投资损失 2,2882,359 2,184 2,349 2,494 -1,745 -1,371-1,521-1,361-1,260 营运资金 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入22,37926,54626,79529,68031,994 其它 310 605 136 125 115 会计年度 变动-3,140-3,6151,3269151,063 同比38.1%18.6%0.9%10.8%7.8% （%） 投资活动 现金流-8,572-9,195-5,330-5,090-5,390 归属母公司 净利润 3,040 3,297 3,322 3,598 3,889 资本支出 -6,455-7,132-4,946-4,945-4,945 同比 毛利率 （%） -0.4% 8.5% 0.7% 8.3% 8.1% 33.0% 30.4% 27.3% 28.8% 29.0% 长期投资-2,681-2,733-1,900-1,500-1,700 其他 564 670 1,516 1,356 1,255 ROE%7.4%7.9%7.7%8.1%8.4% 筹资活动 吸收投资 5,8465,539 0 0 0 现金流3,7732,334873-157-1,077 EPS(摊 薄)(元) 0.630.680.690.740.80 P/B 1.07 1.05 1.02 0.99 0.95 EV/EBITDA 9.04 8.40 10.33 9.31 8.69 P/E14.4613.3313.2312.2211.30借款23,82830,5773,0002,8002,700 支付利息 或股息 -5,174-5,045-4,177-4,507-4,827 现金流净 增加额420-8544,6794,2853,984 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，