公司信息更新报告：2025年略超预期，2026期待品牌深耕与全球化并举

2025年公司营收利润双高增，毛利端受结构与成本扰动，品牌经营策略全面“提质”。2025年实现营收335.6亿元，同比增长35.2%；利润59.27亿元，同比增长33.1%；净利率17.7%，同比微降0.3个百分点。2025H2收入187亿元，同比增长32%；利润34.25亿元，同比增长33.4%，净利率18.3%。公司2026年品牌经营策略转向降速提质，下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为65.18/75.96/85.36亿元（对应EPS为17.17/20.01/22.49元，PE为14.7/12.6/11.2倍），维持“增持”评级。

全球门店数量接近6万家，提质与扩张并举，多品牌矩阵成型。截至2025年全球共有59823家门店，全年净增13306家（国内13772家，三线及以下城市占比提升至58%；海外净减少466家）。2025年下半年新店店均营业额为老店的1.7倍，老店营业额同比提升17.6%。多品牌发展：蜜雪冰城深化下沉市场，幸运咖加快布局，完成对鲜啤福鹿家的并购。毛利率29.9%（2024年31.2%），受原材料上涨及外卖补贴退坡影响；销售费率6.1%（同比-0.3pct），管理费率3.2%（同比+0.2pct）。

2026年展望：深耕供应链与品牌建设，全面拥抱“真鲜醇”与全球化。管理层调整：联席董事长张红甫专注长期战略，CEO张渊主理日常经营。原料升级：果类升级为冷链，奶类切换为冷链鲜奶及椰乳。海外进击：东南亚推进冷链改造，美洲扩张（墨西哥已开业，巴西筹备中），有望恢复海外净开店增长。加大供应链壁垒：2026年资本开支18-20亿元，用于国内产业园、海外生产基地、酒厂布局、冷链及数字化建设。

风险提示：门店拓展不及预期、海外中餐竞争加剧、海外宏观经济波动。