港股公司信息更新报告：业绩超预期尽显龙头风采，期待主品牌革新释放活力

安踏体育（02020.HK） 2024年03月29日 业绩超预期尽显龙头风采，期待主品牌革新释放活力 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（联系人） 投资评级：买入（维持） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn zhangshuangning@kysec.cn 16% 0% -16% -32% -48% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q4各品牌流水靓丽，延续稳健高质量增长—港股公司信息更新报告》-2024.1.6 《2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽—港股公司信息更新报告》-2023.10.13 《2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期—港股公司信息更新报告》 -2023.8.24 +10-15%，线上增长略快于线下。门店方面，2023年成人/儿童门店+129/+99至 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790122070037 日期 2024/3/28 2023年业绩超预期创新高，期待主品牌革新释放活力，维持“买入”评级 当前股价(港元) 83.200 2023年收入623.6亿元（同比+16.2%，下同），归母净利润102.4亿元（+34.9%）， 一年最高最低(港元) 118.40/60.200 剔除分占合营公司亏损后净利润为109.5亿元（+44.9%）。2023年业绩超预期& 总市值(亿港元) 2,356.74 考虑Amer上市一次性收益约16亿元，我们上调2024-2025并新增2026年盈利 流通市值(亿港元) 2,356.74 预测，预计归母净利润134.3/136.6/156.5亿元(原为96.9/115.8亿元)，对应EPS 总股本(亿股) 28.33 为4.7/4.8/5.5元，当前股价对应PE为15.9/15.6/13.7倍，维持“买入”评级。 流通港股(亿股) 28.33 主品牌：DTC驱动大幅增长，期待2024年商品&渠道调整下高质量增长 近3个月换手率(%) 19.83 2023年收入303.1亿元（+9.3%），占比48.6%，全年流水高单增长，2023Q1-Q4分别中单/高单/高单/高双增长。分渠道看，DTC/电商/批发收入同比 股价走势图 +24.2%/+2.6%/-22.7%，DTC/电商占比+6.7/+2.1pct至56.1%/32.8%，DTC占比提 安踏体育 恒生指数 升带动毛利率+1.3pct至54.9%，OPM+0.8pct至22.2%。展望：2024年收入预计 7053/2778家，预计2024年小幅净开，成人/儿童7100-7200/2800-2900间。 FILA：三个顶级策略牵引下收入及盈利超预期，直播电商带动电商表现优异 2023年收入251亿元（+16.6%），占比40.3%，全年流水高双增长，2023Q1-Q4为接近10%/高双/低双/25-30%增长。分渠道看，直播电商带动电商增速亮眼，预计电商占比30%+。FILA折扣改善2pct带动毛利率+2.6pct至69%，经营杠杆效 应带动OPM+7.6pct至27.6%。展望：2024年收入预计+10-15%，线上增长略快。 门店方面，2023年净闭12至1972家，预计2024年小幅净开至2100-2200间。 其他品牌：店效增长驱动迪桑特及可隆保持高增，Amer经营层面大幅改善其他品牌：2023年收入69.47亿元（+57.7%），其中迪桑特增长50%+、可隆增 长80%+，全年流水60-65%增长，2023Q1-Q4为75-80%/70-75%/45-50%/55-60% 增长。2023年迪桑特/可隆-4/+3至187/164家门店，店效接近200/100万元，盈利能力出色，毛利率+1.1pct至72.9%，OPM+6.5pct至27.1%。展望：2024年迪桑特收入增长20%+、可隆收入增长30%+，2024年规划220-230/180-190家门店。Amer：2023年收入312.5亿元（+30.1%）、EBITDA为37.45亿元（+45.4%），经营层面大幅改善集团，全年分占亏损为7.18亿元，主要系PeakPerformance 计提商誉及商标减值。预计2024年由Amer成功上市贡献一次性收益约16亿元。 风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,651 62,356 70,093 79,253 89,244 YOY(%) 8.8 16.2 12.4 13.1 12.6 净利润(百万元) 7,590 10,236 13,432 13,661 15,652 YOY(%) -1.7 34.9 31.2 1.7 14.6 毛利率(%) 60.2 62.6 62.9 63.1 63.4 净利率(%) 14.1 16.4 19.2 17.2 17.5 ROE(%) 20.1 18.3 28.0 23.2 21.9 EPS(摊薄/元) 2.7 3.6 4.7 4.8 5.5 P/E(倍) 28.1 20.9 15.9 15.6 13.7 P/B(倍) 5.6 3.8 4.5 3.6 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所（2024年3月27日汇率：1港币=0.92人民币） 公司研究 港股公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2023年业绩创新高，期待主品牌革新释放活力3 1.1、分品牌：主品牌稳健，FILA增长好于预期，新品牌保持高增3 1.2、按品类拆分：各品类增长明显，服装驱动增长4 1.3、Amer：2023年经营层面大幅改善，5个10亿欧目标提前完成4 2、渠道：电商受疫后消费行为切换影响，线下以店效驱动4 3、FILA盈利能力超预期，营运及资金状况良好5 3.1、盈利能力：毛利率创新高，经营杠杆带动OPM提升5 3.2、营运能力：存货管理能力优异，现金充裕且产出能力强7 4、盈利预测与投资建议7 5、风险提示8 图表目录 图1：2023年公司实现收益623.56亿元（+16.2%）3 图2：2023年公司归母净利润102.36亿元（+34.9%）3 图3：2023年公司毛利率创新高6 图4：2023年广告及宣传活动费用率下降，研发费用率略有提升6 图5：2023年经营利润为153.67亿元（+36.8%）7 图6：2023年规模效应带动经营利润率+3.7pct至24.6%7 图7：2023年存货周转天数为123天，同比提升15天7 图8：2023年应收账款周转天数29天，同比缩短1天7 表1：2023年安踏/FILA/其他品牌收入分别增长9.3%/16.6%/57.5%（单位：亿元）3 表2：2024年安踏和FILA品牌预计小幅净开店，其它品牌在核心城市持续开店5 1、2023年业绩创新高，期待主品牌革新释放活力 2023年公司实现收入623.56亿元（+16.2%），归母净利润102.36亿元（+34.9%）， 2023H1、2023H2收入分别为296.45亿元（+14.2%），327.11亿元（+18.1%），归母净利润分别为47.48亿元、54.9亿元，分别同比增长32.3%、37.1%。 图1：2023年公司实现收入623.56亿元（+16.2%）图2：2023年公司归母净利润102.36亿元（+34.9%） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 收入（百万元）YOY 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 归母净利润（百万元）YOY 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.1、分品牌：主品牌稳健，FILA增长好于预期，新品牌保持高增 （1）分品牌收入：2023年安踏/FILA/其他品牌收入分别增长9.3%/16.6%/57.5%。 安踏：2023年主品牌收入303.06亿元（+9.3%），占比48.6%。2023H1、2023H2 收入分别为141.7、161.36亿元，yoy+6.1%、+12.3%。分渠道看：2023年DTC/电商 /批发分别收入170.05/99.31/33.70亿元，同比+24.2%/+2.6%/-22.7%,占比 56.1%/32.8%/11.1%。 FILA：2023年FILA收入251.03亿元（+16.6%），占比40.3%。2023H1、2023H2 收入122.29、128.74亿元，yoy+13.5%、+19.8%。 其他品牌：2023年其他品牌收入69.47亿元（+57.7%），占比11.1%。2023H1、2023H2收入32.46、37.01亿元，yoy+77.6%、+43.6%。 （2）分品牌流水：2023年安踏/FILA/其他品牌流水分别高单/高双/60-65%增长。安踏：2023年高单增长，2023Q1-Q4分别为中单、高单、高单、高双增长。FILA：2023年高双增长，2023Q1-Q4分别为接近10%增长，高双增长，低双增 长，25-30%增长。 其他品牌：2023年60-65%增长，2023Q1-Q4分别为75-80%、70-75%、45-50%、 55-60%增长。 2020 2021 2022 2023 VS2022变动 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 绝对值 比率变动 安踏 157.49 44.35% 240.12 48.68% 277.2 51.70% 303.06 48.6% 9.3% -3.10pct FILA 174.5 49.14% 218.22 44.24% 215.2 40.10% 251.03 40.3% 16.6% 0.20pct 其他品牌 23.13 6.51% 34.94 7.08% 44.1 8.20% 69.47 11.1% 57.7% 2.90pct 表1：2023年安踏/FILA/其他品牌收入分别增长9.3%/16.6%/57.7%（单位：亿元） 2020202120222023VS2022变动 总计 355.12 100%493.28 100% 536.5 100.00% 623.56100.0% 16.2% 毛利 毛利率毛利 毛利率 毛利 毛利率毛利毛利率 绝对值 比率变动 安踏 70.35 44.67%125 52.17% 148.7 53.60% 166.4854.9% 11.9% 1.30pct FILA 120.92 69.30%154 70.54% 142.8 66.40% 173.1569.0% 21.2% 2.60pct 其他品牌 15.24 65.89%25 71.04% 31.6 71.80% 50.6572.9% 60.1% 1.10pct 总计 206.51 58.20%304.04 61.60% 323.2 60.20% 390.2862.6% 20.8% 2.40pct 经营利润 经营利润率经营利润 经营利润率 经营利润 经营利润率经营利润经营利润率 绝对值 比率变动 安踏 45.27 28.74%51.45 21.43% 59.3 21.40% 67.3122.2% 13.6% 0.80pct FILA 44.94 25.75%53.39 24.47% 43 20.00% 69.1627.6% 60.8% 7.60pct 其他品牌