耐用消费产业行业研究：运动品牌2025年稳健经营；动物胶原赛道拥挤加剧

核心观点

2025年运动品牌行业在贸易政策不确定性和竞争加剧背景下展现稳健经营，安踏体育、李宁、特步国际、361度营收分别增长13.26%、3.22%、4.23%、10.64%。

运动品牌经营情况

• 安踏体育：多品牌矩阵优势明显，主品牌营收同增3.7%，FILA品牌营收同增6.9%，其他品牌（迪桑特/可隆）增长超20%。
• 李宁：营收同增3.2%，直营单店改善，电商渠道营收同增5.3%，跑步产品流水增长超10%。
• 特步国际：深耕跑步领域，主品牌营收同增1.5%，电商业务双位数增长，渠道优化。
• 361度：把握低层级市场，营收同增10.64%，跑步品类占鞋子营收50%，增长16%。

盈利能力与费用

• 2025年运动板块盈利水平除361度外均小幅降低，安踏/李宁/特步国际毛利率分别同比-0.17pct/-0.42pct/-0.35pct。
• 各公司维持较高广宣费用开支，但费用端管控较好，2026年费用率水平有望持续优化。

库存情况

• 各品牌稳健去库存，李宁/特步国际存货控制较好，存货周转天数整体保持稳定。

双美动物胶原赛道

• 双美2025年收入约4.37亿元，同增11.45%，但受成本上升影响，毛利率下滑至78%。
• 竞争加剧，猪源胶原供给放量，双美稀缺性红利渐消，市场份额面临分流压力。

行业数据跟踪

• 1-2月服装零售同比增长10.4%，2月销售持续改善。
• 12月化妆品零售同比增加8.8%，增速环比提高2.7pct。

投资建议

• 弹性方向：海澜之家商业转型拓展创新市区奥莱业态，滔搏受益于阿迪和耐克品牌力恢复，比音勒芬、李宁、稳健医疗。
• 确定性方向：浙江自然、华利集团等制造龙头。
• 美护板块：毛戈平、上美股份、若羽臣、乐普医疗。

行情回顾

• 上周沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-1.41%、-2.90%、-1.09%，纺织制造板块上涨1.03%。
• 美容护理板块涨跌幅位列第26。

行业新闻动态

• 美棉出口装运量创年度新高。
• 户外用品市场受春日经济催热，相关企业注册近50万家。
• 郑棉仓单流出速度加快。

风险提示

• 内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。