减值致利润承压，看好多元发展带来中长期成长

中材国际(600970) 证券研究报告 专业工程/公司点评/2026.03.26 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：3月25日公司公告2025年实现营收496亿元，同比+7.53%，归母净利润28.62亿元，同比-4.06%，扣非净利润26.01亿元，同比-4.42%。其中，Q4单季度实现营收166亿元，同比+15.3%，归母、扣非净利润分别为7.88、7.50亿元，同比-14.61%、11.87%。 生产运营及境外收入维持高增，整体毛利率略有承压。分业务来看，2025年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入292.09、69.58、134.09亿元，同比+7.68%、+11.98%、+3.78%，毛利率分别为14.32%、20.75%、22.46%，分别同比-1.65pct、-2.07pct、+0.98pct。公司整体毛利率为18.25%，同比-1.17pct。分地区看，2025年公司境内、境外分别实现营收221.24、271.62亿元，分别同比-6.44%、+21.98%。其中，工程技术服务境外收入202.42亿元，同比增长超26%；装备业务“两外一服”成果丰硕，装备境外收入占比超43%，同比+7pct，装备外行业收入占比达40%，同比+3pct。 盈利能力略有承压，费用率水平持续优化。期间费用率下滑1.2pct至9.56%，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别1.09%、5.16%、3.59%、-0.29%，分别同比-0.11pct、+0.01pct、-0.23pct、-0.88pct。公司财务费用同比减少4.16亿元，主要系欧元升值产生汇率收益，而上年同期埃镑等小币种贬值产生汇兑损失所致。2025年公司资产及信用减值损失合计为10.06亿元，较去年同期增加6.04亿元。综合影响下公司净利率为5.77%，同比-0.70pct。2025年公司经营性现金流净额为17.83亿元，同比少流入5.07亿元，或系对供应商付款增加所致。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 相关报告 1.《毛利率同比承压，海外拓展卓有成效》2025-08-272.《Q1业绩符合预期，经营现金流同比减少》2025-04-243.《业绩稳中有增，运维业务占比提升》2025-03-26 ❖投资建议：2025年公司派发现金分红12.58亿元，分红率43.97%，对应当前股息率4.6%，股息率仍有一定吸引力。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为31、33、35亿元，yoy+7/+8%/+7%对应PE分别为8.8、8.2、7.6倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：水泥行业景气下行、海外拓展不及预期、汇率波动风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。