减值致利润承压，看好多元发展带来中长期成长

核心观点

• 减值致利润承压，看好多元发展带来中长期成长：报告指出，公司2025年实现营收496亿元，同比增长7.53%，但归母净利润28.62亿元，同比下降4.06%，主要受资产减值影响。
• 生产运营及境外收入维持高增，整体毛利率略有承压：工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入292.09、69.58、134.09亿元，同比+7.68%、+11.98%、+3.78%，毛利率分别为14.32%、20.75%、22.46%，整体毛利率为18.25%，同比-1.17pct。
• 盈利能力略有承压，费用率水平持续优化：期间费用率下滑1.2pct至9.56%，财务费用同比减少4.16亿元，主要系汇率收益；资产及信用减值损失为10.06亿元，同比增加6.04亿元，净利率为5.77%，同比-0.70pct。

关键数据

• 2025年业绩：营收496亿元，同比增长7.53%；归母净利润28.62亿元，同比下降4.06%；扣非净利润26.01亿元，同比下降4.42%。
• 分业务收入：工程技术服务292.09亿元（+7.68%）、高端装备制造69.58亿元（+11.98%）、生产运营服务134.09亿元（+3.78%）。
• 分地区收入：境内221.24亿元（-6.44%）、境外271.62亿元（+21.98%）。
• 费用率：销售1.09%、管理5.16%、研发3.59%、财务-0.29%。
• 现金流：经营性现金流净额17.83亿元，同比少流入5.07亿元。

研究结论

• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为31、33、35亿元，对应PE分别为8.8、8.2、7.6倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：水泥行业景气下行、海外拓展不及预期、汇率波动风险。