减值因素致使利润短期承压，看好国大药房“高质量发展”潜力

核心观点与关键数据

事件概述：公司发布2024年年报，实现营业收入743.78亿元（同比-1.46%），归母净利润6.42亿元（同比-59.83%），主要受商誉及无形资产减值影响。2024Q4单季度实现营业收入179.12亿元（同比-5.18%），归母净利润-4.23亿元，计提9.84亿元资产减值损失。

分销板块：

• 收入增长约2%，利润承压。2024年分销板块收入529.84亿元（同比增长1.98%），净利润9.22亿元（同比下降12.74%）。利润下滑主要因资金成本上升及应收账款回款延迟。
• 传统业务在两广销售增速放缓，为优化客户结构控制风险。
• 创新药分销占比提升，国控广州引进创新厂家12个，新增创新药117个。SPD服务费收入同比增长20.2%。
• 科技赋能方面，3家子公司获“国家高新技术企业”资质，落地药耗追溯信息采集解决方案。

零售板块：

• 利润受商誉及无形资产减值影响。2024年零售板块收入223.57亿元（同比下降8.41%），净利润-11.04亿元。计提商誉减值8.88亿元，无形资产减值1.82亿元。
• 战略调整至“高质量发展”，关闭1270余家直营门店。
• 自有品牌销售额突破10亿元，同比增长46%。创新业务销售达18.9亿，其中O2O为12.1亿。

联营企业投资收益：2024年对联营企业累计投资收益3.70亿元，同比上升17.20%。

现金流：2024年经营活动现金流净额32.71亿元，同比增长11.38%，主要因人效管理强化及利润下降导致所得税费用减少。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年营业收入分别为756.55亿元、772.29亿元、794.39亿元，同比增速约2%、2%、3%。
• 预计归母净利润分别为13.33亿元、14.46亿元、15.67亿元，同比分别增长约108%、8%、8%。
• 维持“买入”投资评级，看好2025年业绩反转。

风险因素：

• 两广区域分销业务竞争加剧。
• 应收账款回收不及时。
• 零售业务竞争加剧。
• 关店进展不及预期。
• 提质增效不及预期。