年报点评：战略转型带来短期利润承压，看好核心业务长期发展

买入（维持） 股价（2024年04月19日）45.1元 战略转型带来短期利润承压，看好核心业务长期发展 公司研究|年报点评中科创达300496.SZ 目标价格54.00元 52周最高价/最低价114.86/43.31元 总股本/流通A股（万股）46,001/36,681 A股市值（百万元）20,746 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入52.42亿元（-3.73%），实现归 母净利润4.66亿元（-39.36%），实现扣非归母净利润3.40亿元（-49.62%）。 公司持续推动战略转型，研发投入大幅增加保障公司长期成长。2023年公司全面启动SmarttoIntelligent战略，致力投入AI大模型的研发。公司全年研发投入达14.58亿元，同比增长19.78%，利润因战略转型投入短期承压。2023年公司毛利率为36.95%，同比下降2.34pct。经过2023年的战略转型，公司在整车操作系统、工业机器人的产品开发上都实现了关键进展，有望在2024年进入投资回报期。 公司长期布局智能汽车软件优势凸显，智能驾驶软件收入创历史性新高。“舱驾融合”引发产业新变革，AI技术正推动汽车产业中央计算时代开启，公司长期布局智能汽车软件奠定核心优势。公司整合从座舱到驾驶的领先的OS产品和技术优势，大力投入整车操作系统与舱驾一体HPC产品的研发，并且行业首发了整车操作系统产品-“滴水OS”整车操作系统。2023年，公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，同比增长30.34%。其中，智能驾驶软件收入高达1.82亿元，取得历史性突破。 盈利预测与投资建议 公司核心卡位端侧AI，物联网业务下半年恢复增长。2023年公司智能物联网业务实现营业收入14.89亿元，同比下降15.45%。尽管受宏观因素影响部分物联网品类营业收入下滑，但公司建立了丰富的物联网核心产品线，实现了平台整合能力，于2023年下半年扭转了下滑颓势恢复增长。软件是物联网设备智能化过程的核心，公司核心卡位端侧AI，将操作系统和端侧智能的技术融合，具备开发板参考设计、系统调优适配、端侧量化剪裁等核心能力，不断拓展产品赛道的延展，后续增长空间广阔。 根据公司2023年年报，我们预测公司2024-2026年每股收益为1.35/1.93/2.46元 （原24-25年预测为3.03/3.97元，下调营收、费用预测），参考可比公司给予公司 2024年40倍市盈率，对应目标价为54.00元，维持买入评级。 风险提示 汽车智能化落地不及预期，智能物联网业务拓展不及预期，其他收益占比较高风险 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年04月22日 1周1月3月12月 绝对表现%-3.32-31.34-24.74-53.26 相对表现%-5.21-30.33-33.06-39.13 沪深300%1.89-1.018.32-14.13 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 5,242 6,579 7,921 9,288 同比增长(%) 32.0% -3.7% 25.5% 20.4% 17.3% 营业利润(百万元) 771 428 676 967 1,232 同比增长(%) 17.9% -44.5% 58.0% 43.0% 27.4% 归属母公司净利润(百万元) 769 466 620 888 1,132 同比增长(%) 18.8% -39.4% 32.9% 43.3% 27.5% 每股收益（元） 1.67 1.01 1.35 1.93 2.46 毛利率(%) 39.3% 36.9% 38.3% 39.1% 39.5% 净利率(%) 14.1% 8.9% 9.4% 11.2% 12.2% 净资产收益率(%) 10.8% 5.0% 6.3% 8.5% 10.0% 市盈率 27.0 44.5 33.5 23.4 18.3 市净率 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 最新价格 公司代码 （元） 2024/4/19 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 虹软科技688777 27.42 0.14 0.22 0.41 0.57 192.56 125.78 66.75 48.49 德赛西威002410 118.01 2.13 2.79 3.78 4.99 55.29 42.34 31.19 23.66 经纬恒润 -W688188 56.60 1.96 -1.83 2.00 3.48 28.95 -30.93 28.37 16.24 光庭信息301162 35.37 0.34 0.68 0.94 1.32 102.94 52.24 37.56 26.71 润和软件600588 22.06 0.13 0.24 0.43 0.68 166.62 91.31 51.29 32.54 最大值 192.56 125.78 66.75 48.49 最小值 28.95 -30.93 28.37 16.24 平均数 109.27 56.15 43.03 29.53 调整后平均 108.28 61.96 40.01 27.64 每股收益（元）市盈率 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,667 4,627 5,263 6,337 7,430 营业收入 5,445 5,242 6,579 7,921 9,288 应收票据、账款及款项融资 1,806 1,939 2,434 2,930 3,436 营业成本 3,306 3,305 4,059 4,821 5,624 预付账款 63 96 121 145 170 销售费用 167 199 261 316 378 存货 850 844 1,037 1,232 1,437 管理费用 480 492 588 647 703 其他 147 157 175 194 212 研发费用 847 951 1,166 1,343 1,520 流动资产合计 7,533 7,664 9,029 10,838 12,685 财务费用 (13) (57) (44) (37) (26) 长期股权投资 45 47 47 47 47 资产、信用减值损失 31 112 48 48 49 固定资产 463 366 686 743 789 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 214 301 0 0 0 投资净收益 24 53 30 30 30 无形资产 584 964 886 737 584 其他 119 134 145 154 161 其他 1,881 2,118 1,745 1,742 1,739 营业利润 771 428 676 967 1,232 非流动资产合计 3,188 3,795 3,364 3,270 3,159 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 10,721 11,459 12,393 14,108 15,844 营业外支出 7 5 5 5 5 短期借款 0 7 143 813 1,259 利润总额 764 424 672 963 1,227 应付票据及应付账款 330 334 410 487 569 所得税 40 29 46 66 84 其他 866 1,215 1,409 1,604 1,804 净利润 725 395 626 897 1,143 流动负债合计 1,196 1,556 1,962 2,904 3,631 少数股东损益 (44) (71) 6 9 11 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 769 466 620 888 1,132 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.67 1.01 1.35 1.93 2.46 其他 215 148 148 148 148 非流动负债合计 215 148 148 148 148 主要财务比率 负债合计 1,411 1,704 2,110 3,052 3,779 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 244 193 199 208 219 成长能力 实收资本（或股本） 457 460 460 460 460 营业收入 32.0% -3.7% 25.5% 20.4% 17.3% 资本公积 5,832 5,946 5,962 5,962 5,962 营业利润 17.9% -44.5% 58.0% 43.0% 27.4% 留存收益 2,317 2,713 3,218 3,981 4,980 归属于母公司净利润 18.8% -39.4% 32.9% 43.3% 27.5% 其他 461 444 444 444 444 获利能力 股东权益合计 9,310 9,755 10,283 11,056 12,066 毛利率 39.3% 36.9% 38.3% 39.1% 39.5% 负债和股东权益总计 10,721 11,459 12,393 14,108 15,844 净利率 14.1% 8.9% 9.4% 11.2% 12.2% ROE 10.8% 5.0% 6.3% 8.5% 10.0% 现金流量表 ROIC 9.3% 3.6% 5.8% 7.7% 8.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 725 395 626 897 1,143 资产负债率 13.2% 14.9% 17.0% 21.6% 23.8% 折旧摊销 187 259 246 279 296 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (57) (44) (37) (26) 流动比率 6.30 4.93 4.60 3.73 3.49 投资损失 (24) (53) (30) (30) (30) 速动比率 5.59 4.38 4.07 3.31 3.10 营运资金变动 (608) 85 (508) (510) (523) 营运能力 其它 229 126 418 48 49 应收账款周转率 3.5 2.7 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 497 755 708 647 909 存货周转率 4.2 3.9 4.3 4.2 4.2 资本支出 (408) (411) (185) (185) (185) 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 (8) (45) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (38) (207) 30 30 30 每股收益 1.67 1.01 1.35 1.93 2.46 投资活动现金流 (454) (663) (155) (155) (155) 每股经营现金流 1.09 1.64 1.54 1.41 1.98 债权融资 7 (9) 0 0 0 每股净资产 19.71 20.79 21.92 23.58 25.75