核心观点与关键数据
公司2024年前三季度实现营收52.3亿元，同比+1.1%，归母净利润0.63亿元，同比-84.3%。单季度来看，24Q3营收17.3亿元，同比+15.6%，但归母净利润-0.37亿元，同比-137.3%。利润端主要受棉籽亏损及资产减值影响。
业务表现
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植提业务：前三季度营收23.3亿元，同比+11.1%。
- 主力产品：辣椒红销量同比-14.4%，辣椒精销量同比+55.4%，叶黄素销量同比-41.9%（食品级）但饲料级销量创新高。
- 梯队产品：花椒提取物销量增长超26%，胡椒、孜然提取物等快速发展，甜菊糖营收1.8亿元创同期新高，番茄红素、水飞蓟素等通过工艺优化提升竞争力。
- 潜力产品：保健食品营收超1.2亿元，同比增长11.5%；中药、原料药业务稳步推进。
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棉籽业务：前三季度营收26.3亿元，同比-5.8%。公司坚持锁价及套保，但受行业竞争加剧及大宗商品波动影响，毛利率大幅下降，出现亏损。子公司新疆晨光通过优化管理强化风险控制。
费用与利润
- 毛利率：前三季度毛利率同比-4.9pp至7.4%，24Q3同比-7.8pp至5.5%，主要因供需关系及产品结构变化。植提/棉籽业务毛利率分别同比-6.1pp/-4.7pp至16.0%/-0.9%。
- 费用率：销售/管理费用率分别同比-0.2pp/-0.2pp，24Q3分别同比-0.6pp/-0.6pp。
- 资产减值与投资收益：24Q3资产减值损失计提0.8亿元（同比+768%），投资净收益由正转负。前三季度净利率同比-6.5pp至1.2%，24Q3同比-8.8pp至-2.1%。
盈利预测与结论
预计2024-2026年归母净利润分别为1.5、3.6、5.6亿元，EPS分别为0.31、0.75、1.16元。公司多元业务协同发力，梯队产品持续放量，2024年短期价格下跌导致承压，但中长期市占率提升趋势确定性强。公司积极调整策略，发展大健康产业，期待后续盈利修复。
风险提示
宏观经济波动、市场需求低迷、原材料价格波动、资产减值损失、投资收益波动等。
估值假设
- 植提类产品：24-26年营收增速11.0%/14.6%/11.0%，毛利率18.2%/20.5%/22.2%。
- 棉籽类产品：24-26年营收增速-3.0%/1.0%/3.0%，毛利率-2.5%/-1.0%/0.5%。
- 其他产品：24-26年营收增速-15.0%/10.0%/10.0%，毛利率10.0%/11.0%/12.0%。
研究结论
公司作为植提行业龙头，主力产品稳健，梯队产品快速成长，技术优势突出，成长性优异，规模化优势有望持续降本，长期护城河稳固。
