发电量稳步增长，电价下行及资产减值致利润承压

核心观点

公司2025年业绩承压，主要受发电量不及预期、电价下行及资产减值计提影响。2025年公司实现营业收入283.99亿元，同比下降4.43%；净利润37.14亿元，同比大幅下降39.20%。2026年Q1业绩持续承压，收入69.48亿元，同比下降8.92%；净利润10.4亿元，同比下降57.49%。

关键数据

• 装机规模：2025年新增并网装机461.53万千瓦，累计装机容量达5237.41万千瓦。
• 发电量：全年完成发电量762.61亿千瓦时，同比增长5.99%。风电发电量479.21亿千瓦时，同比增长6.08%；太阳能发电量276.54亿千瓦时，同比增长8.87%。
• 利用小时数：风电平均利用小时数2128小时，同比减少215小时；太阳能发电平均利用小时数1139小时，同比减少191小时。
• 平均上网电价：0.3767元/千瓦时，同比下降10.74%。市场化交易电量占比提升至65.80%。
• 成本：营业成本同比增长17.36%至165.25亿元，主要系新投产项目带来的折旧及运营成本增加。
• 财务费用：同比减少3.85%至41.45亿元。

研究结论

• 业绩下滑原因：1）部分区域消纳形势变化导致发电量不及预期；2）市场化交易比例提升拉低平均上网电价；3）对个别参股股权投资、固定资产、商誉等长期资产计提的减值准备同比增加。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年归母净利润为37.64/43.59/46.88亿元，同比增速1.3/15.8/7.5%。当前股价对应PE=31/27/25x。
• 风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。
• 分红政策：拟每10股派发现金红利0.41元（含税），合计拟派发现金股利11.72亿元（含税），现金分红占归母净利润的比例为31.56%，对应2026.5.14收盘价的股息率为0.99%。