特步国际2025年整体表现稳健，营收增长4.2%至141.51亿元，归母净利润增长10.8%至13.72亿元，净利率提升0.6pcts至9.7%。公司毛利率略微下降0.4pcts至42.8%，主要受电商业务快速增长导致平台费用及物流成本增加影响；销售费用率提升1.5pcts至22.6%，管理费用率下降0.8pcts至9.7%。全年派息比率为50.4%。
特步主品牌：聚焦跑步战略，品牌专业口碑持续巩固。2025年大众运动（特步）营收同比增长1.5%至125.15亿元，毛利率下降0.6pcts至41.2%，经营利润率下降0.6pcts至15.3%。
- 成人业务：产品跑鞋矩阵升级，2026年推进DTC改革。1）产品&品牌端：包揽六项重点马拉松赛事全局穿着率第一，推出“160X 7.0”冠军版跑鞋及“青云”系列缓震跑鞋，特跑族会员超250万，构筑跑步生态圈。2）渠道端：电商收入占比超主品牌三分之一，抖音等直播平台增长约40%；线下门店6357家，净减少25家，新形象店占比70%+，2026年加大DTC建设力度；海外收入接近翻倍增长，2026年有望保持高速增长。
- 特步少年：聚焦运动追高，推动业务增长。2025年推出“特步成长鞋1.0 PRO”，市场反馈优异；门店数量1488家，净减少96家，通过全新定位和产品布局，有望在青少年运动市场实现长期增长。
专业运动（索康尼）：规模持续快速增长，盈利能力逐步提升。2025年营收同比增长30.8%至16.36亿元，毛利率下降1.7pcts至55.5%，经营利润率提升0.7pcts至7.0%，经营利润增长46.4%至1.14亿元。索康尼内地门店增至175家，净开30家，定位百年跑步世家，丰富产品线，推动规模扩张；渠道端推进优质形象店开设，提升品牌形象。
公司营运状况：相对稳健，中长期持续推进存货及应收账款管理。截至2025年末存货为18.29亿元（同比+14.6%），存货周转天数为77天（同比+9天）；应收贸易款项为47.44亿元（同比+3.2%），应收贸易款项周转天数为120天（同比持平）。2025年经营活动现金流净额为9.52亿元，2024年为12.28亿元。中长期来看，公司持续强化存货及应收账款管理，确保现金流保持优异水位。
展望2026年：预计公司收入增长中单位数，短期费用投入对利润率造成一定压力。判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取稳健经营策略。预计2026年公司收入增长5.4%，归母净利润为12.60亿元，同比下降8.1%。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为12.60/14.17/16.00亿元，对应2026年PE为9倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。
