2025年亏损收窄、现金充裕，差异化泛RAS管线即将发力，维持买入

核心观点与关键数据

• 公司业绩与财务状况：劲方医药2025年收入1.30亿元，同比增长24%，主要来自GFH375海外合作收入；研发费用下降15%，经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元，经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元，年末现金储备超20亿元，支持未来2-3年研发与运营。
• 产品商业化：氟泽雷塞成功纳入医保，预计2026年中国内地销售峰值超13亿元。

下一代RAS管线潜力

• AACR大会成果：GFH276、GFH784、GFH603入选壁报环节，GFH276开发进度全球前三，改良分子设计提升PK特性和生物利用度，安全性优于竞品RMC-6236；GFH784为全球首个获IND受理的泛RAS ADC，临床前显示广谱抗癌活性。
• 研发进展：GFH276已启动I期临床，计划确认RP2D并启动多适应症联合疗法；GFH375胰腺癌III期完成入组，启动NSCLC注册性研究；更多临床前产品进入IND申报。

研究结论与评级

• 催化剂丰富：未来12个月研发催化剂包括GFH375临床数据、GFH276多适应症研究、新药IND申报等。
• 盈利预测与目标价：基于2025年业绩微调2026-27年盈利预测，维持51港元目标价和买入评级。