三季度亏损收窄，现金流充裕

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月28日增持新媒股份（300770.SZ）三季度亏损收窄，现金流充裕核心观点公司研究·财报点评传媒·电视广播II证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价31.42元总市值/流通市值7258/7258百万元52周最高价/最低价68.15/29.80元近3个月日均成交额62.02百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新媒股份（300770.SZ）-大屏端步入稳定期，内容版权维持高增》——2022-08-29《新媒股份（300770.SZ）-稳中有进，积极寻找第二增长曲线》——2022-05-03《新媒股份-300770-2021年中报点评：业绩符合预期，回购彰显信心》——2021-08-28《新媒股份-300770-20年年报和21年一季报点评：战略升级期稳字当头，实现高质增长》——2021-05-01《新媒股份-300770-2020年三季报点评：仍处业务扩张期，看好公司向上成长空间》——2020-10-31三季度亏损收窄，现金流充裕。2022Q1-Q3公司实现营收11.05亿，同增8.92%，实现归母净利润5.13亿，同减5.88%，扣非净利润4.94亿，同增1%。其中2022Q3营收3.63亿，同增1.84%；2022Q3实现归母净利润1.75亿，同减4.67%。2022H1经营活动产生的现金净额9.51亿元，同增4.6%。公司毛利率下滑，费用率平稳。22Q3毛利率和净利率为23.90%、14.77%，同减9.49pct、7.24pct，预计和公司加大版权投入有关，但公司前三季度盈利能力高于去年同期，22Q3公司费用率整体保持相对平稳。大屏渠道端保持稳定增长，聚焦IPTV、OTT。目前公司已与中国移动、中国电信、腾讯、哔哩哔哩等行业头部公司建立了长期、牢固的产业生态关系，通过喜粤TV、云视听系列产品等服务数亿用户，2022年6月末，公司IPTV基础业务有效用户达到2012万户，同增3.82%，公司云视听系列APP全国有效用户达到2.47亿户，同增4.66%。近期，公司与腾讯、广东移动等合作伙伴签订新一期合作协议，继续深化互联网电视与IPTV两大核心业务的合作。渠道之外，打造国潮、综艺、少儿、生活内容矩阵。公司围绕“互联网新视听头部平台”的战略目标，打造精品内容矩阵，聚焦国潮、综艺、少儿等领域的自主内容创新，推出《国乐大典》《技惊四座》《喜粤之味》《超级食材》《去野吧！餐桌》《追梦者联盟》等一系列精品佳作，持续优化产品能力与会员运营，积极提升用户活跃度与用户价值。在内容与整合营销方面，公司与汽车之家（ATHM.N）达成战略合作，打造汽车行业的“TED演讲”，推出《更好的明年》（暂定名）跨年演讲综艺。风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV业务增长见顶；互联网电视用户拓展不及预期。投资建议：公司主业大屏端步入稳定期，公司现金流充裕，在行业下行期加大内容版权投入，中长期来看利于公司视听平台的搭建。考虑IPTV用户增速放缓，毛利率下滑且四季度处于业绩确认低谷期，我们略下调22-24年利润预期2.5%/5.5%/6.8%，预计公司22-24年归母净利润为7.01/7.86/8.77亿，增速为3.1%/12.1%/11.5%，EPS为3.03/3.4/3.79元，对应PE11/10/9X，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2211,4091,5651,7752,041(+/-%)22.6%15.4%11.1%13.4%15.0%净利润(百万元)575680701786876(+/-%)45.3%18.2%3.1%12.1%11.5%每股收益（元）2.492.943.033.403.79EBITMargin45.8%45.6%36.9%36.8%35.8%净资产收益率（ROE）21.7%22.3%19.8%19.2%18.6%市盈率（PE）13.911.811.410.29.1EV/EBITDA12.710.513.011.610.6市净率（PB）3.022.622.261.951.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度亏损收窄，现金流充裕。2022Q1-Q3公司实现营收11.05亿，同增8.92%，实现归母净利润5.13亿，同减5.88%，扣非净利润4.94亿，同增1%。其中2022Q3营收3.63亿，同增1.84%；2022Q3实现归母净利润1.75亿，同减4.67%。2022H1经营活动产生的现金净额9.51亿元，同增4.6%。图1：新媒股份营业收入及增速图2：新媒股份单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新媒股份归母净利润及增速图4：新媒股份单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司毛利率下滑，费用率平稳。22Q3毛利率和净利率为23.90%、14.77%，同减9.49pct、7.24pct，预计和公司加大版权投入有关，但公司前三季度盈利能力高于去年同期，22Q3公司费用率整体保持相对平稳。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：新媒股份毛利率、净利率变化情况图6：新媒股份项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理大屏渠道端保持稳定增长，聚焦IPTV、OTT。目前公司已与中国移动、中国电信、腾讯、哔哩哔哩等行业头部公司建立了长期、牢固的产业生态关系，通过喜粤TV、云视听系列产品等服务数亿用户，2022年6月末，公司IPTV基础业务有效用户达到2012万户，同增3.82%，公司云视听系列APP全国有效用户达到2.47亿户，同增4.66%。近期，公司与腾讯、广东移动等合作伙伴签订新一期合作协议，继续深化互联网电视与IPTV两大核心业务的合作。渠道之外，打造国潮、综艺、少儿、生活内容矩阵。公司围绕“互联网新视听头部平台”的战略目标，打造精品内容矩阵，聚焦国潮、综艺、少儿等领域的自主内容创新，推出《国乐大典》《技惊四座》《喜粤之味》《超级食材》《去野吧！餐桌》《追梦者联盟》等一系列精品佳作，持续优化产品能力与会员运营，积极提升用户活跃度与用户价值。在内容与整合营销方面，公司与汽车之家（ATHM.N）达成战略合作，打造汽车行业的“TED演讲”，推出《更好的明年》（暂定名）跨年演讲综艺。风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV业务增长已见顶；互联网电视用户拓展不及预期。投资建议：公司主业大屏端步入稳定期，公司现金流充裕，在行业下行期加大内容版权投入，中长期来看利于公司视听平台的搭建。考虑IPTV用户增速放缓，毛利率下滑的拖累且四季度处于业绩确认低谷期，我们略下调22-24年利润预期2.5%/5.5%/6.8%，预计公司22-24年归母净利润为7.01/7.86/8.77亿，增速为3.1%/12.1%/11.5%，EPS为3.03/3.4/3.79元，对应PE11/10/9X，维持“增持”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E300413.SZ芒果超媒22.064021.131.151.341.5419.5219.1816.4614.32买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物21232640308735144048营业收入12211409156517752041应收款项425189257243280营业成本5216447919071071存货净额00000营业税金及附加55678其他流动资产244355391444510销售费用5050637182流动资产合计27933235378642514888管理费用4621727782固定资产144138174209245研发费用3846556067无形资产及其他192127142147149财务费用(30)(40)(72)(83)(95)投资性房地产6171717171投资收益74333长期股权投资85162232302372资产减值及公允价值变动2836505050资产总计32753732440549815725其他收入(84)(88)(55)(60)(67)短期借款及交易性金融负债03000营业利润577681703788878应付款项480529642639727营业外净收支41000其他流动负债122121191218259利润总额580681703788878流动负债合计602652833857986所得税费用53444长期借款及应付债券00000少数股东损益0(1)(1)(2)(2)其他长期负债2622252831归属于母公司净利润575680701786876长期负债合计2622252831现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计6286748588851017净利润575680701786876少数股东权益17653资产减值准备26(13)777股东权益26463051354140914704折旧摊销117180101112116负债和股东权益总计32753732440549815725公允价值变动损失(28)(36)(50)(50)(50)财务费用(30)(40)(72)(83)(95)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(112)14689(4)36每股收益2.492.943.033.403.79其它(26)12(8)(8)(8)每股红利0.500.800.911.021.14经营活动现金流553969840842977每股净资产11.4513.2015.3317.7120.36资本开支0(44)(110)(110)(110)ROIC28.78%30.75%24%25%26%其它投资现金流0(51)000ROE21.73%22.28%20%19%19%投资活动现金流(60)(171)(180)(180)(180)毛利率57%54%49%49%48%权益性融资08000EBITMargin46%46%37%37%36%负债净变化00000EBITDAMargin55%58%43%43%41%支付股利、利息(116)(184)(210)(236)(263)收入增长23%15%11%13%15%其它融资现金流4078(3)00净利润增长率45%18%3%12%11%融资活动现金流(191)(281)(213)(236)(263)资产负债率19%18%20%18%18%现金净变动301517447427534股息率1.4%2.3%2.6%2.9%3.3%货币资金的期初余额18222123264030873514P/E13.911.811.410.29.1货币资金的期末余额21232640308735144048P/B3.02.62.32.01.7企业自由现金流0922656647769EV/EBITDA12.710.513.011.610.6权益自由现金流01000724729863资料来源：Wind、国信证券经济研