三季度亏损收窄，现金流充裕

三季度亏损收窄，现金流充裕。2022Q1-Q3 公司实现营收 11.05 亿，同增8.92%，实现归母净利润 5.13 亿，同减 5.88%，扣非净利润 4.94 亿，同增 1%。其中 2022Q3 营收 3.63 亿，同增 1.84%；2022Q3 实现归母净利润1.75 亿，同减 4.67%。2022H1 经营活动产生的现金净额 9.51 亿元，同增 4.6%。 公司毛利率下滑，费用率平稳。22Q3 毛利率和净利率为 23.90%、14.77%，同减 9.49pct、7.24pct，预计和公司加大版权投入有关，但公司前三季度盈利能力高于去年同期，22Q3 公司费用率整体保持相对平稳。 大屏渠道端保持稳定增长，聚焦 IPTV、OTT。目前公司已与中国移动、中国电信、腾讯、哔哩哔哩等行业头部公司建立了长期、牢固的产业生态关系，通过喜粤 TV、云视听系列产品等服务数亿用户，2022 年 6 月末，公司 IPTV 基础业务有效用户达到 2012 万户，同增 3.82%，公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.47 亿户，同增 4.66%。近期，公司与腾讯、广东移动等合作伙伴签订新一期合作协议，继续深化互联网电视与 IPTV两大核心业务的合作。 渠道之外，打造国潮、综艺、少儿、生活内容矩阵。公司围绕“互联网新视听头部平台”的战略目标，打造精品内容矩阵，聚焦国潮、综艺、少儿等领域的自主内容创新，推出《国乐大典》《技惊四座》《喜粤之味》《超级食材》《去野吧！餐桌》《追梦者联盟》等一系列精品佳作，持续优化产品能力与会员运营，积极提升用户活跃度与用户价值。在内容与整合营销方面，公司与汽车之家（ATHM.N）达成战略合作，打造汽车行业的“TED 演讲”，推出《更好的明年》（暂定名）跨年演讲综艺。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 业务增长见顶；互联网电视用户拓展不及预期。 投资建议：公司主业大屏端步入稳定期，公司现金流充裕，在行业下行期加大内容版权投入，中长期来看利于公司视听平台的搭建。考虑 IPTV用户增速放缓，毛利率下滑且四季度处于业绩确认低谷期，我们略下调22-24 年利润预期 2.5%/5.5%/6.8%，预计公司 22-24 年归母净利润为7.01/7.86/8.77 亿，增速为 3.1%/12.1%/11.5%，EPS 为 3.03/3.4/3.79元，对应 PE 11/10/9X，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 三季度亏损收窄，现金流充裕。2022Q1-Q3 公司实现营收 11.05 亿，同增 8.92%，实现归母净利润 5.13 亿，同减 5.88%，扣非净利润 4.94 亿，同增 1%。其中 2022Q3营收 3.63 亿，同增 1.84%；2022Q3 实现归母净利润 1.75 亿，同减 4.67%。2022H1经营活动产生的现金净额 9.51 亿元，同增 4.6%。 图 1：新媒股份营业收入及增速 图2：新媒股份单季营业收入及增速 图 3：新媒股份归母净利润及增速 图4：新媒股份单季归母净利润及增速 公司毛利率下滑，费用率平稳。22Q3 毛利率和净利率为 23.90%、14.77%，同减9.49pct、7.24pct，预计和公司加大版权投入有关，但公司前三季度盈利能力高于去年同期，22Q3 公司费用率整体保持相对平稳。 图 5：新媒股份毛利率、净利率变化情况 图6：新媒股份项费用率变化情况 大屏渠道端保持稳定增长，聚焦 IPTV、OTT。目前公司已与中国移动、中国电信、腾讯、哔哩哔哩等行业头部公司建立了长期、牢固的产业生态关系，通过喜粤 TV、云视听系列产品等服务数亿用户，2022 年 6 月末，公司 IPTV 基础业务有效用户达到 2012 万户，同增 3.82%，公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.47 亿户，同增 4.66%。近期，公司与腾讯、广东移动等合作伙伴签订新一期合作协议，继续深化互联网电视与 IPTV 两大核心业务的合作。 渠道之外，打造国潮、综艺、少儿、生活内容矩阵。公司围绕“互联网新视听头部平台”的战略目标，打造精品内容矩阵，聚焦国潮、综艺、少儿等领域的自主内容创新，推出《国乐大典》《技惊四座》《喜粤之味》《超级食材》《去野吧！ 餐桌》《追梦者联盟》等一系列精品佳作，持续优化产品能力与会员运营，积极提升用户活跃度与用户价值。在内容与整合营销方面，公司与汽车之家（ATHM.N）达成战略合作，打造汽车行业的“TED 演讲”，推出《更好的明年》（暂定名）跨年演讲综艺。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 业务增长已见顶；互联网电视用户拓展不及预期。 投资建议：公司主业大屏端步入稳定期，公司现金流充裕，在行业下行期加大内容版权投入，中长期来看利于公司视听平台的搭建。考虑 IPTV 用户增速放缓，毛利率下滑的拖累且四季度处于业绩确认低谷期，我们略下调 22-24 年利润预期2.5%/5.5%/6.8%，预计公司 22-24 年归母净利润为 7.01/7.86/8.77 亿，增速为3.1%/12.1%/11.5%，EPS 为 3.03/3.4/3.79 元，对应 PE 11/10/9X，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明