净亏损进一步收窄，泛机器人领域继续发力

速腾聚创（2498.HK）2025年一季度实现综合毛利率23.5%，同比大幅改善11.2个百分点，并连续五个季度环比改善，主要得益于自研芯片带来的成本控制优势及各产品线的毛利率水平提升。公司一季度净亏损人民币1亿元，同、环比分别收窄24%。公司预计随着机器人领域出货量的进一步提升和EM平台的交付规模扩大，有望实现毛利率的进一步改善，并于2026年实现全年盈利转正。

数字化产品矩阵形成，积极拓展全球客户。1Q25速腾交付ADAS激光雷达9.7万台，同比下降17%，主因特定客户出货量减少。2025年初速腾推出新一代数字化车载激光雷达EM平台，并在4月推出新品EMX，以提升性价比方案产品竞争力。目前EM平台获得全球5家整车厂17款车型定点，预计将于下半年量产并带动公司ADAS产品交付量提升。

泛机器人业务品类丰富，割草机器人领域收获百万台订单。公司已面向机器人市场推出多款产品，包括激光雷达E1R、Airy，以及Active Camera、灵巧手等新品类产品。目前，公司在泛机器人领域取得实质进展，2025年一季度机器人领域激光雷达出货量达到1.2万台，同比增长183%，环比增长43%。并且，公司已于5月份取得未来3年120万台的割草机器人激光雷达订单。预计公司今年在泛机器人领域的激光雷达出货量将超过20万台，实现远超翻倍的大幅成长。

采用DCF估值法，假设速腾2030-2033年的营收成长率为25%，永续增长率为3.5%，WACC为10.8%，得到速腾的目标价为39.5港元，潜在升幅15%，对应2025年6.6x目标市销率。

投资风险：宏观环境变化，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；EMX拓展客户进度不及预期；下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；行业智能辅助驾驶功能普及进度不及预期，乘用车激光雷达加速放量趋势不明显；机器人市场需求增长不及预期。