结构优化亏损收窄，在手资金充裕支撑分红

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 6.74 流通股本(亿股) 2.47 每股净资产(元) 3.81 总股本(亿股) 2.72 最近12月市场表现  事件：公司公告2023年全年实现营收10.94亿元同降0.18%；实现归母净利润-0.48亿元，扣非归母净利润-0.77亿元，亏损同比收窄。公司2023年可分配利润0.61亿元，计划现金分红0.2元/股，对应4月25日收盘价股息率为3.0%。 郑中设计 沪深300 42% 28% 13% -1% -16% -31% 收入结构持续调优，装饰工程业务拖累盈利。分业务来看，公司设计/软装/装饰工程业务分别实现营业收入6.58/2.25/2.08亿元，分别同比变动9.97%/43.76%/-38.68%，毛利率分别为47.90%/32.47%/-73.58%，分别同比变动 0.36pct/5.05pct/-49.35pct。2023年软装业务快速增长的同时装饰工程业务规模收缩，而设计业务占营业收入的比重达到60.14%，同比增加5.55pct创下新高，收入结构持续调整，公司以设计业务为抓手持续拓展软装服务，进一步彰显公司设计+软装业务的重要性。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《Q3营收较快增长，盈利能力开启改善》2023-11-03 软装订单持续储备，股份回购彰显可持续发展。2023年公司累计新签 16.25亿元同降14.6%，其中设计/软装/工程项目分别实现新签9.68/3.32/3.25亿元，分别同比变动-20.2%/49.7%/-30.4%。公司持续加强软装团队建设，协调配合公司在设计方面的优势及丰富的供应链系统，软装业务实现快速发展。随着在手项目推进，订单储备有望持续转化为收入，推动公司规模提升。2024年2月7日公司公告进行股份回购用于实施股权激励计划或者员工持股计划，预计拟以价格不超过13.44元/股（含）回购股份总数约372.02-744.04万股，约占公司当前总股本的1.37%-2.73%，2月20日已完成首次回购。股份回购彰显了公司对于长期发展的信心，未来经营持续转型有望带动盈利不断改善。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入11.22/12.16/13.44亿元归母净利润0.56/0.93/1.32亿元。4月25日收盘价对应PE分别为32.58/19.67/ 13.90倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期，新签订单不及预期，宏观经济下行风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1096 1094 1122 1216 1344 收入增长率(%) -42.46 -0.18 2.52 8.43 10.48 归母净利润(百万元) -175 -48 56 93 132 净利润增长率(%) -1090.66 72.30 216.13 65.66 41.51 EPS(元/股) -0.65 -0.18 0.21 0.34 0.48 PE — — 32.58 19.67 13.90 ROE(%) -14.46 -4.16 5.02 8.04 10.67 PB 1.62 2.30 1.64 1.58 1.48 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 郑中设计2023年报点评正文 收入结构持续调优，装饰工程业务拖累盈利。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为2.42/2.83/3.07/2.62亿元，同比分别变动-19.94%/0.2%/53.03%/-15.62%；公司Q1-Q3归母净利润分别为0.06/0.02/0.07亿元分别同比变动15.89%/-64.20%/111.33%，Q4归母净利润-0.64亿元，亏损同比收窄。分业务来看，公司设计/软装/装饰工程业务分别实现营业收入6.58/2.25/2.08亿元，分别同比变动9.97%/43.76%/-38.68%，毛利率分别为47.90%/32.47%/-73.58%，分别同比变动0.36pct/5.05pct/-49.35pct。2023年软装业务快速增长的同时装饰工程业务规模收缩，而设计业务占营业收入的比重达到60.14%，同比增加5.55pct创下新高，收入结构持续调整，公司以设计业务为抓手持续拓展软装服务，进一步彰显公司设计+软装业务的重要性。 减值损失大幅降低，经营性现金流好转。公司销售毛利率为21.32%同降1.07pct；期间费用率21.90%同降0.29pct；其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.66%/16.06%/3.17%，同比变动0.13pct/0.12pct/-0.54pct；资产及信用减值损失率3.61%同降13.78pct，减值损失大幅降低，主要系合同资产、存货减值损失有所冲回且坏账损失计提规模同比减少；归母净利率-4.43%同增11.53pct，亏损幅度收窄。公司期内经营性活动现金流量净额为3.75亿元，同比多流入1.14亿元；收现比135.82%同增11.25pct，付现比78.54%同增7.71pct截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4/5/5/2亿元，较年初同比变动-0.32%/-37.47%/-7.02%/23.17%。尽管公司利润释放有所承压，但经营性现金流总体为正，货币类资产大于有息负债，在手现金相对充足，截至2023年底公司货币资金+其他流动资产中理财产品合计10.69亿元，为后续分红和转型升级打下坚实基础。 软装订单持续储备，股份回购彰显可持续发展。2023年公司累计新签 16.25亿元同降14.6%，其中设计/软装/工程项目分别实现新签9.68/3.32/3.25亿元，分别同比变动-20.2%/49.7%/-30.4%。公司持续加强软装团队建设，协调配合公司在设计方面的优势及丰富的供应链系统，软装业务实现快速发展。截至目前，公司累计已签约未完工订单金额合计33.89亿元同增7.4%，其中设计/软装/工程项目分别累计已签约未完工26.63/2.98/4.27亿元，分别同比变动6.9%/20.6%/2.7%。随着在手项目推进，订单储备有望持续转化为收入，推动公司规模提升。2024年2月7日公司公告进行股份回购用于实施股权激励计划或者员工持股计划，预计拟以价格不超过13.44元/股（含）回购股份总数约372.02-744.04万股，约占公司当前总股本的1.37%-2.73%，2月20日已完成首次回购。股份回购彰显了公司对于长期发展的信心，未来经营持续转型有望带动盈利不断改善。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入11.22/12.16/13.44亿元归母净利润0.56/0.93/1.32亿元。4月25日收盘价对应PE分别为32.58/19.67/ 13.90倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期，新签订单不及预期，宏观经济下行风险。 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1096.171094.201121.751216.351343.85成长性 减:营业成本850.75860.89730.82757.20812.48营业收入增长率-42.5%-0.2%2.5%8.4%10.5% 营业税费6.857.667.858.529.41营业利润增长率-993.3%78.7%268.2%63.4%40.6% 销售费用27.7429.1531.9735.2738.97净利润增长率-1,090.7%72.3%216.1%65.7%41.5% 管理费用100.34109.32117.78133.80147.82EBITDA增长率-106.2%56.9%5,864.4%15.3%13.8% 研发费用74.4066.4369.5574.2080.63EBIT增长率-145.8%17.4%589.7%17.7%15.6% 财务费用40.7034.7130.4437.7538.63NOPLAT增长率-150.8%3.9%-466.6%17.7%15.6% 资产减值损失-94.8326.303.008.003.00投资资本增长率-15.7%-1.2%7.9%3.1%2.9% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率-19.1%-3.7%-3.9%3.5%6.7% 投资和汇兑收益2.1411.451.121.221.34利润率 营业利润-191.83-40.8168.62112.10157.63毛利率22.4%21.3%34.9%37.7%39.5% 加:营业外净收支-2.13-1.88-2.41-2.41-2.41营业利润率-17.5%-3.7%6.1%9.2%11.7% 利润总额-193.95-42.6966.21109.69155.22净利润率-16.0%-4.4%5.0%7.7%9.8% 减:所得税-19.015.789.9316.4523.28EBITDA/营业收入-1.0%-0.4%24.1%25.6%26.4% 净利润-174.94-48.4656.2893.23131.94EBIT/营业收入-5.3%-4.4%21.0%22.8%23.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金467.75585.62729.14790.63873.50固定资产周转天数8884847767 交易性金融资产0.001.001.001.001.00流动营业资本周转天数206170157142121 应收帐款407.43414.86319.06286.27253.66流动资产周转天数674672690655621 应收票据10.741.977.381.407.55应收帐款周转天数12313512911090 预付帐款20.4626.3121.9222.7224.37存货周转天数2826303030 存货60.6963.1881.6296.4290.00总资产周转天数926863855817762 其他流动资产321.04484.48534.48574.48604.48投资资本周转天数570564594565526 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-14.5%-4.2%5.0%8.0%10.7% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA-6.6%-1.9%2.1%3.3%4.6% 投资性房地产69.8367.9662.9657.9652.96ROIC-3.1%-3.2%11.0%12.5%14.1% 固定资产264.05251.41258.15255.19245.57费用率 在建工程0.000.002.003.004.00销售费用率2.5%2.7%2.9%2.9%2.9% 无形资产25.7829.3427.3426.3428.34管理费用率9.2%10.0%10.5%11.0%11.0% 其他非流动资产18.6413.4412.4411.4410.94财务费用率3.7%3.2%2.7%3.1%2.9% 资产总额2648.302600.212726.752794.332897.60三费/营业收入15.4%15.8%16.1%17.0%16.8% 短期债务0.0011.73180.08186.58150.30偿债能力 应付帐款531.16493.89480.53465.96481.93资产负债率54.3%55.2%58.9%58.5%57.3% 应付票据0.000.004.062.254.52负债权益比118.9%123.0%1